行业投资评级 - 有色金属行业评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 黄金价格与美元实际利率的相关性受美元币值稳定性影响 当前金价已追平内在价值 预示美元币值进入稳定阶段 未来金价对实际利率的敏感度有望提升[4][8] - 美联储降息预期强化 8月非农就业人口增加2.2万人（远低于预期） 6月数据从增加2.7万人下修为减少1.3万人 为2020年以来首次负增长 失业率升至4.3%[4][12] - 根据FedWatch数据 9月降息一次概率为90.1% 降息两次概率为9.9% 年底降息三次概率达68.6% 降息周期持续将支撑金价表现[4][12] 金价的利率敏感性分析 - 2003-2015年期间：金价对美元实际利率敏感度为-404.8 解释力度0.75[4][7] - 2016-2019年期间：敏感度降至-151.3 解释力度0.24[4][7] - 2020年至今期间：敏感度反常转为正相关（224.1） 解释力度0.36[4][7] - 黄金内在价值测算显示 2024年货币政策转向后金价追平内在价值 标志美元币值稳定性增强[4][8][11] 降息周期与金价展望 - 8月非农就业数据显著疲弱（新增2.2万人） 且历史数据下修（6月转为减少1.3万人） 强化降息预期[4][12][14] - 美联储降息概率高企 9月降息50个基点选项被纳入考量[4][12] - 伴随降息进程推进 金价有望持续走强[4][12]