投资评级 - 报告对国投电力给出"买入"投资评级，且为上调评级 [2][13] 核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入256.97亿元，同比减少5.18% [4] - 归母净利润37.95亿元，同比增长1.36% [4] - 扣非归母净利润37.77亿元，同比增长1.60% [4] - 基本每股收益0.48元/股，同比减少2.84% [4] - 加权平均净资产收益率5.93%，较2024年同期减少0.69个百分点 [4] - 2025年第二季度营业收入125.75亿元，同比减少3.22% [4] - 第二季度归母净利润17.16亿元，同比增长0.48% [4] 发电量结构 - 2025年上半年控股企业累计完成发电量770.59亿千瓦时，同比减少0.54% [5] - 水电发电量477.82亿千瓦时，同比增加10.30% [5] - 火电发电量222.58亿千瓦时，同比减少21.10% [5] - 新能源发电量占比不足一成，其中风电和光伏分别占比4.82%和4.29% [5] - 水电、火电、新能源发电量占比分别为62.01%、28.88%、9.11% [5] - 雅砻江水电发电量430亿千瓦时，同比增加12.68%，占公司总发电量比重55.8% [5] - 第二季度雅砻江水电发电量197.63亿千瓦时，同比增加6.63%，占比51.9% [5] 电价与毛利率 - 2025年上半年平均上网电价0.353元/千瓦时，同比减少6.4% [6] - 水电毛利率63.79%，较2024年同期提升0.42个百分点 [6] - 火电毛利率17.26%，较2024年同期提升2.03个百分点 [6] 装机容量结构 - 公司为国内第三大水电装机规模上市公司，水电控股装机2130.45万千瓦 [7] - 雅砻江公司可开发水电装机容量3000万千瓦，已投产1920万千瓦，核准及在建372万千瓦 [7] - 截至2025年二季度末，公司已投产控股装机容量4408.85万千瓦 [7] - 水电、火电、风电、光伏、储能装机容量占比分别为48.32%、28.16%、9.05%、13.27%、1.21% [7][10] 费用控制 - 2025年上半年财务费用同比减少23.97%至13.73亿元 [11] - 财务费用率5.28%，较2024年同期下降1.32个百分点 [11] - 第二季度财务费用同比减少20.44%至6.83亿元，财务费用率5.43% [11] 分红政策 - 公司2023年度现金分红比例提升至55%，2024年度维持55%比例 [12] - 2024年度每股现金分红0.46元，现金分红总额36.54亿元 [12] - 2024–2026年每年现金分红不少于当年可分配利润的55% [12] 盈利预测与估值 - 预计2025—2027年归母净利润分别为70.79亿元、75.19亿元和80.75亿元 [13] - 对应每股收益0.88元、0.94元和1.01元/股 [13] - 按2025年9月8日收盘价14.23元计算，对应PE分别为16.09倍、15.15倍和14.11倍 [13] - 2024年度分红对应股息率3.23%，高于10年期国债收益率1.78% [13] 行业地位与发展前景 - 公司水电业务经营稳健且盈利能力强，火电装机以高参数大机组为主且区位优势明显 [13] - 雅砻江流域水电开发潜力大，在我国13大水电基地排名第3 [7]