投资评级 - 维持"增持"评级 按2025年9月8日收盘价8.30元计算 对应2025年P/B为1.33倍 2026年P/B为1.25倍 [4][5][22] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入56.63亿元 同比增长52.14% 归母净利润23.84亿元 同比增长76.43% 基本每股收益0.29元 同比增长81.25% 加权平均净资产收益率4.84% 同比提升1.91个百分点 [4][7] - 半年度分红方案为每10股派0.61元（含税） 分红总额占上半年归母净利润比例为21.07% [7] - 预计2025年全年EPS为0.40元 2026年EPS为0.43元 2025年BVPS为6.22元 2026年BVPS为6.62元 [5][22][26] 业务结构变化 - 投资收益（含公允价值变动）占比显著提升至35.0% 较2024年的17.5%提高17.5个百分点 经纪业务收入占比下降至41.2% 较2024年的52.3%下降11.1个百分点 [8][9] - 投行业务收入占比1.7% 资管业务收入占比2.3% 利息净收入占比12.8% 其他收入占比7.0% 较2024年均有不同程度下降 [8] 经纪业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入23.33亿元 同比增长46.27% 客户总数超1673万户 较2024年底增加33万户 客户资产较2024年底增长8.07% [10] - 代理买卖证券业务净收入18.92亿元 同比增长69.41% 交易单元席位租赁净收入0.83亿元 同比下降38.42% [10] - 代销金融产品业务净收入1.27亿元 同比增长34.97% 代销权益类基金规模296.10亿元 [11] - 期货经纪业务客户权益196.15亿元 较2024年底增长10.61% 期货经纪业务净收入2.31亿元 同比下降7.53% [11] 投行业务 - 合并口径投行业务手续费净收入0.99亿元 同比增长25.32% [12] - 股权融资业务完成发行规模10.17亿元（去年同期为零） 实现收入0.48亿元 包括1单IPO和1单再融资项目 [12] - 债权融资业务完成各类债券承销规模124.34亿元（含分销） 同比增长3.39% 债券承销保荐业务收入0.60亿元 同比下降7.69% [12] 资产管理业务 - 合并口径资管业务手续费净收入1.28亿元 同比增长4.92% [15] - 券商资管业务受托资产规模500.12亿元 较2024年底下降9.40% 证券资产管理业务净收入1.21亿元 同比增长32.07% [18] - 公募基金业务管理规模852.01亿元 较2024年底增长5.37% 实现营业收入1.28亿元 同比下降1.54% [18] - 私募基金业务管理存续私募基金认缴规模153亿元 较2024年底下降7.27% 实现营业收入0.47亿元 同比扭亏为盈 [18] 投资业务 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）19.83亿元 同比增长68.77% [19] - 权益类自营业务完善高股息策略布局 拓展互换便利、REITs等业务领域 配置金融、能源、通讯、交运等行业 积极布局AI应用、先进制造等新质生产力行业 [19] - 固收类自营业务优化非方向性交易布局 迭代升级中性策略 销售交易业务收入同比增长15% [19] - 另类投资业务总投资规模7.47亿元 较2024年底下降18.45% 实现营业收入1.07亿元 同比显著扭亏为盈 [19] 信用业务 - 合并口径利息净收入7.24亿元 同比增长35.58% [20] - 融资融券业务余额400.97亿元 较2024年底下降0.76% 市场份额2.17% 与2024年底持平 两融利息收入11.14亿元 同比增长19.12% [20] - 股票质押式回购业务待购回余额8.86亿元 与2024年底持平 买入返售金融资产利息收入0.21亿元 同比下降4.82% [20]