报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新季玉米整体供应宽松 港口库存低位有支撑但下游需求无明显增量 深加工亏损 饲用消费刚性 小麦替代和政策性拍卖补充供应并压制价格上行空间 随着小麦价格接近政策底部 替代效应预计减弱 部分需求有望回归玉米市场 多空因素交织 市场进入博弈阶段 短期玉米反弹后或再次下行测试支撑 若下行充分释放 后期市场驱动逻辑或转变 需关注新粮上市和下游需求恢复情况 [5][30] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场结构 - 截至8月底玉米指数价格超跌反弹 预计幅度有限 反弹后或下探2100 - 2150元/吨支撑区间甚至更低 华北玉米上市量和轮换粮出库规模增加 进口替代品到港 下游企业库存充足 养殖利润低 小麦替代挤压消费 饲料企业补库意愿不强 盘面价高于新季玉米成本线 后期有下行压力 建议关注反弹后试空机会 [6] - 期现结构呈现11升水01 01贴水05 [7] 市场行情分析 玉米市场供需结构相对宽松 - 新季玉米市场“供给小幅回暖、需求刚性稳固” 2025年全国玉米产量预计29,616万吨 同比增0.4% 7月1日起进口玉米拍卖启动 小麦替代增强 市场由紧平衡向宽松转化 东北地区2025/2026年新季玉米种植成本下降 测算新年度玉米种植成本1671 - 2138元/吨 集港价约2100元/吨 目前盘面价已接近此价格 [9][11] - 2025年7月我国玉米进口量6万吨 环比降62.5% 同比降94.9% 1 - 7月累计进口84万吨 同比降93% 替代谷物进口增加弥补供应缺口 7月大麦、高粱、稻米、木薯干进口量有不同变化 7月玉米及相关替代品总进口量196万吨 环比降2% 同比降41% [12] 季节性被打破，小麦替代+拍卖补充阶段性缺口 - 新季玉米种植期未出现“青黄不接”价格上涨情况 因小麦替代和政策拍卖填补供应缺口 [15] - 小麦价格决定玉米价格上限 本年度小麦供需宽松 替代玉米形成需求分流 压制玉米价格 小麦价格接近最低收购价 继续深跌可能性小 若价差逆转 需求将回归玉米市场 [16] - 中储粮等机构拍卖粮源 增加市场供应 传递政策信号 抑制贸易商心态和市场看涨情绪 成为市场价格“稳定器” [17] 库存处于阶段性低位，增加价格弹性 - 截至9月5日 北方港口四港玉米库存约107万吨 广东港口玉米库存63万吨 南北港口库存降至中等偏低水平 库存下移使市场“蓄水池”缓冲作用减弱 价格对供需变化更敏感 [20] 下游需求维持刚性但无增量，提振作用有限 - 玉米消费集中在饲料养殖和深加工板块 需求刚性但缺乏增长动力 [23] - 饲料养殖方面 政策推动调减能繁母猪存栏 但产能去化缓慢 生猪存栏和能繁母猪存栏仍处高位 玉米饲用消费刚性且短期难有增量 若产能大幅缩减或削弱需求支撑 [25] - 深加工方面 企业加工利润为负 产品亏损 制约开工率和原料采购需求 对玉米价格带动有限 [25] 行情展望 新季玉米供应宽松 港口库存有支撑但下游需求无增量 深加工亏损 饲用消费刚性 小麦替代和政策性拍卖补充供应并压制价格 小麦替代效应或减弱 多空交织 短期玉米反弹后或下行测试支撑 若下行充分 后期逻辑或转变 需关注新粮上市和下游需求恢复 [30]