投资评级 - 买入评级 目标价22.2港元 较现价18.17港元有22.3%上升空间 对应1.6倍市净率[5][7] 核心观点 - 综合成本率改善驱动业绩增长 财险龙头地位稳固 马太效应加剧[3][7] - 公司通过数据分析和科技赋能实现风险减量 承保盈利能力达到新高度[7] - 作为港股唯一纯财险标的 盈利模式可持续性强 长期ROE和股息率稳定 具备长期投资价值[7] 财务表现 - 2025年上半年保险服务收入2490亿元 同比增长5.6% 其中车险1503亿元增3.5% 非车险987亿元增8.8%[7] - 2025年上半年净利润245亿元 同比增长32.3% 承保利润130亿元 大幅增长44.6%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为450/477/515亿元 同比增长35.9%/5.7%/8.1%[4][7] - 每股收益预计2025-2027年分别为2.03/2.14/2.32元[4][9] - 净资产收益率预计2025年达16.5% 2026-2027年分别为15.8%和15.6%[8] 综合成本率 - 2025年上半年综合成本率降至94.8% 同比下降1.4个百分点[7] - 车险综合成本率改善至94.2% 同比下降2.2个百分点[7] - 非车险中农险综合成本率88.4%改善0.6个百分点 责任险103.6%改善0.5个百分点 企财险90.1%改善9.5个百分点[7] - 2025年目标车险综合成本率控制在96%以内 非车险控制在99%以内[7] 投资收益 - 2025年上半年总投资收益172.6亿元 同比增长26.6% 未年化总投资收益率2.6%提升0.2个百分点[7] - 总投资资产7115亿元 同比增长5.2%[7] - 权益资产配置提升 股票占比升至9.2% 重点布局高股息蓝筹股及"新质生产力"相关标的[7] 股息与估值 - 2025年中期拟派息0.24元/股 同比增长15.4%[7] - 预计2025-2027年每股股息分别为0.83/0.91/1.00元 股息现价比率4.58%/5.01%/5.49%[4] - 当前市盈率8.3倍(2025年) 市净率1.3倍(2025年)[4] 业务结构 - 2025年上半年大灾损失25.1亿元 同比减少38.3% 截至8月13日大灾累计净亏损41.8亿元 同比下降39.9%[7] - 净资产较年初增长7.9%[7] - 保费收入预计2025-2027年分别为5621/5872/6136亿元[8]