投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司为安徽省煤电一体化龙头企业，背靠中国中煤集团，煤炭资源储量占安徽省四大煤企总资源量的40%，主产优质低硫动力煤，煤电联营模式有效平滑行业周期性波动 [1][6][12] - 煤炭业务资源禀赋优异，产能扩张路径清晰，杨村煤矿复建后产能预计提升至2850万吨/年，同时拥有探矿权资源储备保障长期成长空间 [6][32][36] - 电力业务成长性突出，在建机组464万千瓦预计2026年投产后装机规模增长138.8%，参考利辛电厂经营表现，新机组投运有望显著提升整体盈利水平 [6][76][77] - 成本管控成效显著，2024年吨煤成本降至342元/吨，同比下降10元/吨，煤炭毛利率提升至57.68%，电力业务毛利率19.59% [6][23][55] - 盈利稳健增长且具备高分红潜力，2024年归母净利润23.9亿元（同比+13.44%），每股派息0.16元创历史新高，未来随资本开支尾声分红率有望进一步提升 [6][17][93] 业务分项总结 煤炭业务 - 资源储量101.6亿吨，可采储量18.43亿吨，现有5对生产矿井合计产能2350万吨/年 [32][36][37] - 商品煤品质持续提升，2024年煤质同比提高229卡/克，带动售价逆势增长15元/吨至567元/吨 [6][47][51] - 长协煤签约比例85%，有效平抑价格波动，2024年煤炭业务毛利44.6亿元（同比+6.95%） [6][23][51] - 杨村煤矿复建（规划产能500万吨/年）及探矿权转化（如口孜西7.35亿吨储量）提供长期产能增长空间 [6][36][39] 电力业务 - 控股在运装机334.4万千瓦，绝大多数为超超临界高效机组，2024年发电业务营收49.95亿元（同比+23.14%） [6][12][76] - 安徽省电力供需格局偏紧，2024年用电量增速11.94%（高于全国5.1pct），火电利用小时4890小时（高于全国262小时） [61][67][74] - 在建上饶、滁州、六安电厂合计464万千瓦预计2026年投产，投产后装机增长138.8% [6][76][77] - 自供煤优势显著，2024年内部采购价572元/吨，度电燃料成本0.261元，利辛电厂度电净利润0.053元处于行业上游 [77][83][87] 财务表现 - 2024年营业收入127.27亿元（同比-0.92%），归母净利润23.93亿元（同比+13.44%），连续两年利润增长 [6][17][97] - 预计2025-2027年归母净利润20.37/22.86/24.26亿元（同比-14.9%/+12.2%/+6.1%），对应PE 8.1/7.2/6.8倍 [6][7][97] - 资产负债率从2015年85%降至2024年61%，经营现金流连续四年超30亿元，为高分红提供基础 [93][97][99] - 2024年分红率17.32%，每股派息0.16元创历史新高，未来随资本开支减少（2025年预算87.46亿元）分红能力有望增强 [6][93][97]