报告行业投资评级 - 核心观点中性，月差中性，原料支撑中性，供给中性，需求中性偏空，利润中性偏多，宏观中性 [3] 报告的核心观点 - 基本面看PVC开工回升、产业链双累库压力增大，仓单增加使盘面回归基本面定价但估值偏低，1 - 5月差震荡偏弱，电石开工小幅回升持稳、乌海电石报2350元/吨，兰炭中料报660元/吨持稳，国内开工回升，下游制品开工低位、7月出口较好且印度关税落地、产业链双累库，单PVC利润低位、综合利润走弱，9月降息概率提升、国内部分地区新出地产政策 [3] 根据相关目录分别总结 兰炭电石 - 兰炭开工下滑，样本企业开工率为54.87%，较上周降1.83%，神木中料报660元/吨持平上周 [6] - 电石供应微降，开工降0.59个百分点至71.91%，整体开工中偏低，乌海电石2350元/吨持平上周 [12][13] PVC开工 - 本周PVC粉整体开工率为76.18%，环比提升2.85个百分点，其中电石法开工率为77.65%，环比提升2.41个百分点，乙烯法开工率为72.59%，环比提升3.93个百分点 [18] PVC下游需求 - 管材开工33.48%（-0.13%），型材开工38.39%（-4.21%） ，管材、型材开工均低于去年同期 [26] PVC库存 - 社会库存累库，社库83.79万吨，较上期增1.89万吨，其中华东样本库存78.94万吨，较上期增2.29万吨，华南样本库存4.85吨，较上期降0.4万吨；上游厂库累库，厂库库存27.12万吨，较上期增0.23万吨；产业链库存累库 [29] PVC利润 - 电石一体化亏损略走扩，新疆一体化利润637元/吨，西北一体化利润 - 1145元/吨；外购电石法利润下滑，西北外购电石法每吨利润 - 562元，华北外购电石法利润为 - 836元/吨 [35] - 外购乙烯法利润下滑，华东乙烯法利润354元/吨，华北乙烯法利润504元/吨，较上周走弱 [38] - 综合利润走弱，西北综合利润为329元/吨，山东综合利润 - 170元/吨；双吨价差微降，降40至3129元/吨 [46] 进出口 - 1 - 7月出口同比走强，1 - 7月PVC粉出口量229万吨，同比增83.1万吨（+57%），7月出口走强；1 - 7月PVC粉进口量为14.87万吨，基本持平去年 [51] - 1 - 7月地板累计出口245万吨，同比降11.15% [54] 相关商品 - 2024年以来，地产需求继续走弱，水泥价格下滑，开工率低位 [59] 期现分析 - 盘面震荡偏弱，01合约从上周4949降至昨收4913；月差震荡，1 - 5月差 - 310；注册仓单继续增加，9月5日仓单量为90000，较上周增5940张 [70] PVC平衡表 - 给出2025年1 - 12月PVC总产量、总需求、进口等数据及同比、累计同比变化情况 [72]