报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债净融资减少，发行期限上 30Y、15Y 发行占比上升，发行利差环比收窄，募集资金投向中土地储备占比升高；二级市场上 15Y 二级利差较高，江苏地方债换手率较高 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量 934 亿元，偿还量 567 亿元，净融资 367 亿元，发行量和净融资均减少 [1] - 发行期限：本周 5Y 和 15Y 发行占比最高为 26%，10Y 及以上发行占比 66% 较上周减小，30Y 和 15Y 发行占比环比分别上升约 13 个和 11 个百分点，20Y 下降约 14 个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周无特殊再融资债发行，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 19629 亿元，江苏、湖南、贵州、四川分别有 2511 亿元、1288 亿元、1155 亿元、1148 亿元 [15] - 发行利差：本周加权平均发行利差 20.1bp 较上周收窄，15Y 最高达 26.6bp，10Y、15Y、20Y 和 30Y 收窄，其余走阔，区域分化大，河北和河南较高超 20bp，山东、黑龙江和湖北较低 [2][23] - 募集资金投向：2025 年以来新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比较 2024 年升高 11.6%，冷链物流等下降 12.0% [2][26] - 发行计划：2025 年三季度预计发行 2.9 万亿元，8 月计划发行 10069 亿元，新增债和再融资债分别计划发行 18289 亿元和 11111 亿元，北京 10 月将发行 42 亿元；下周计划发行 3017 亿元，偿还量 1089 亿元，净融资 1928 亿元，环比增加 1561 亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周 15Y 二级利差较高达 16.9bp，15Y、20Y、1Y 和 3Y 收窄，近 3 年 5Y 历史分位数较高达 45%，中等区域 10 - 15Y 及各区域 3Y - 5Y 和强区域 10 - 15Y 利差相对较高 [6][34] - 成交情况：本周成交量 3675 亿元，换手率 0.69%，较上周均下降，江苏、安徽、四川和内蒙古成交量大，江苏换手率最高达 2.9% [6][39]