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餐饮行业2025中报业绩综述暨2025Q4季度策略:估值洼地,只欠东风
浙商证券·2025-09-08 12:58

核心观点 - 餐饮行业自2023年初以来的复苏幅度由需求决定节奏由供给决定 茶饮细分领域复苏节奏领先西式快餐及正餐约1-2个季度[1] - 行业当前估值普遍位于较低水平是稀缺的估值洼地 伴随25H2更多头部品牌同店同比持平回正已到布局时点[6] - 若行业客单价持续企稳 休闲餐饮板块整体股价将筑底上行 头部企业凭借经营效率优势盈利弹性更优有望实现戴维斯双击[5] 25H1业绩回顾 - 茶饮头部品牌已于25Q1逐步回暖 西式快餐头部品牌于25Q2实现同店回正 正餐头部品牌预计25年7-8月实现同店持平或回正[1] - 客单价普遍企稳回升 肯德基/古茗/海底捞/太二/九毛九等品牌同比提升1%至5%不等 海底捞/太二已呈现连续半年维度的客单价企稳上行[1] - 头部茶饮品牌杯量25H1实现同比大幅增长 古茗/蜜雪冰城/瑞幸在无外卖大战加持的25Q1仍实现正向增长[2] - 开店维度25年7月整体餐饮赛道呈现净关店但月度环比已连续2月缓慢净开店 茶饮赛道率先恢复 蜜雪/古茗/瑞幸等品牌25H1已呈现加速净开店[2] 25H2业绩展望 - 茶饮行业26H1是关键整合时点 因加盟合约到期将有大量优质铺位/加盟商重回市场 头部品牌有望获得全新优质供给[3] - 25H2至26年应更关注净开店增速而非净利润增速 能持续实现快速净开店的品牌将享估值溢价[3] - 快餐及正餐赛道休闲赛道不受禁酒令影响 头部品牌同店正逐步回正 肯德基同店已于25Q2回正[3] - 行业客单价已逐步企稳 24Q3起头部品牌逐步在价格端反内卷且25Q2以来已现成效[3] 重点标的分析 - 海底捞:若消费复苏强劲对标2019年翻台率弹性大 24H2翻台率约4.0次对标19年4.8次有较大差距 夜宵场景提升天花板 若消费温和当前股息率约6%[6] - 百胜中国:若消费复苏强劲客单价弹性大 当前肯德基客单价约37-38元对标24Q1的42元 若消费温和股息率约9% 2025-2026年计划股东回馈超30亿美元[7] - 特海国际:中餐出海唯一标的开店空间广阔 连续6个半年实现扣除汇兑后盈利 预计25H2有望高单到低双的收入增速[7] - 达势股份:店效与开店同时向上 对标必胜客有翻倍以上开店空间 预计2025年收入增速约25-30%[7] - 古茗:预期差较大的茶饮龙头 长期业绩增速中枢有望达25%左右 对标瑞幸有翻倍以上开店空间[7] - 蜜雪集团:全球茶饮龙头平价高质铸就壁垒 幸运咖品牌对比瑞幸有3倍以上开店空间 主品牌海外市场空间广阔[8] - 绿茶集团:休闲中餐头部品牌积极布局二三线城市 2025-2027年预计开店增速维持年化30%[8]