报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [4] 报告的核心观点 - 近期央行计划公开市场买卖国债受关注，因股债跷跷板作用长端债券利率上行过快，公开市场买卖国债或近期出台 [2][26] - 我国经济景气水平总体继续保持扩张，8 月官方制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 环比上升，但 7 月景气度再度下行，经济下行压力有所增加，逆周期调节需持续加码 [2][16] - 多家中小银行下调人民币存款利率，下半年规模达 5000 亿元的新型政策性金融工具将出，重点投向新兴产业、基础设施等领域 [2] - 进入三季度，债市发行高峰期与需求较弱时期并存，未来约 4 万亿元利率债融资需求，央行有望配合提供流动性支持，长端债市供需矛盾或更突出 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市持续下跌，流动性宽松背景下行情操作困难，股债跷跷板仍是债市主逻辑 [9] 重要消息概览 - 我国经济景气水平总体继续保持扩张，8 月官方制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 环比上升 [13][16][26] - 多家中小银行下调人民币存款利率，降幅达 10 到 20 个基点 [13] - 央行国债买卖操作自今年 1 月起暂停，近期市场重启预期升温，财政部与央行联合工作组研讨相关议题 [14][15] - 央行 8 月开展 6000 亿元 MLF 操作，净投放 3000 亿元，还开展 3000 亿买断式逆回购净投放，8 月中期流动性净投放总额达 6000 亿 [15] 重要影响因素分析 经济基本面 - 我国经济景气水平总体继续扩张，8 月官方制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 环比上升，二季度 GDP 同比 5.2%、环比 1.1% 均超预期，7 月货物贸易进出口总值同比增长 6.7%，但 7 月景气度下行，经济下行压力增加，逆周期调节需持续加码 [16] 政策面 - 7 月末，广义货币 M2 余额 329.94 万亿元，同比增长 8.8%，狭义货币 M1 余额 111.06 万亿元，同比增长 5.6%，M2 与 M1 增速之差收窄，社融存量达 431.26 万亿元，比去年 7 月增长 9%，当月新增社融 1.16 万亿元，主要靠政府发债拉动 [18] 资金面 - DR007 在 7 月 25 日后持续下行，资金成本降低，央行提出落实落细适度宽松货币政策，保持流动性充裕，下半年美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间，但货币政策调整依国内需求而定，下半年大概率保持流动性适度宽松 [18] 供需面 - 国家发改委 7 月下达第三批消费品以旧换新资金，协调制定国补资金使用计划，保障政策全年有序实施，今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度为 2000 亿元，第一批约 1730 亿元已安排，第二批资金开展项目审核筛选，近期专项债发行提速 [21] 情绪面 - 股债性价比数据突破短期震荡区间向下，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加，近期股债性价比略有下降但仍处高位区间，长端债券受股债跷跷板影响更明显 [23] 行情展望及投资策略 - 股债跷跷板作用使长端债券利率上行过快，公开市场买卖国债或近期出台，国内经济景气度上升提振风险偏好，股债跷跷板利空债市，需央行政策引导 [26]