投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年Q2营收29.7亿元 同比+27.2% 环比+92.1% 归母净利润2.2亿元 同比+79.3% 环比+136.5% 略超市场预期 [7] - 2025年H1储能系统销售确收约9.5GWh 同比+111% 其中Q2销售6.57GWh 环比+127% 独立储能约2.2GWh [7] - 海外市场加速起量 Q1确收60MWh Q2确收200MWh 预计Q3海外出货提升至1GWh 全年海外出货预计3GWh [7] - 公司参与高质量独立储能项目 创新储能集成供应+轻资产运维模式 未来发展潜力巨大 [7] 财务表现 - 2025年H1营收45.2亿元 同比+22.7% 归母净利润3.2亿元 同比+12.1% 毛利率17.5% 同比下降1.9个百分点 [7] - 2025年H1期间费用4亿元 同比+16.3% 费用率8.8% 同比下降0.5个百分点 Q2费用率7.3% 同比环比分别下降1.3/4.5个百分点 [7] - 经营性净现金流改善 2025年H1为-16.5亿元 同比+79.8% Q2为-8.7亿元 环比+11.5% [7] - 2025年H1资本开支2.1亿元 同比+54.6% Q2资本开支1.7亿元 同比+107.6% 环比+265.7% [7] 盈利预测 - 预计2025年营收152亿元 同比+83.8% 2026年营收213亿元 同比+40.1% 2027年营收273.22亿元 同比+28.3% [1][8] - 预计2025年归母净利润9.16亿元 同比+41.4% 2026年12.67亿元 同比+38.3% 2027年18.16亿元 同比+43.3% [1][8] - 对应PE估值分别为29倍/21倍/15倍 [1][8] - 预计毛利率稳定在18.5%左右 归母净利率维持在6%左右 [8] 市场数据 - 当前股价180.2元 市净率7.95倍 总市值324.53亿元 流通市值68.36亿元 [5] - 每股净资产22.67元 资产负债率66.03% 总股本180.09百万股 流通A股37.93百万股 [6]