投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司钛矿资源储备提升和出海战略推进 [11] 核心观点 - 主要产品价格下跌拖累短期业绩 1H25归母净利润同比下降19.53%至13.85亿元 [1] - 钛白粉价格下降是业绩主要拖累因素 1H25硫酸法/氯化法钛白粉均价同比下跌13.32%/7.23% [2] - 公司积极推进上游钛矿项目建设 红格北矿区两矿联合开发将使钛精矿产能达248万吨/年 [9] - 反倾销背景下公司推进出海战略 通过在海外建厂规避高额反倾销税 [10] - 预计2025-2027年归母净利润将保持增长 同比增速分别为35.7%/20.8%/18.9% [11] 财务表现 - 1H25营业收入133.31亿元 同比下降3.34% [1] - 1H25钛白粉/海绵钛/铁系产品收入分别为86.64/14.90/11.69亿元 YoY分别为-7.68%/12.96%/10.61% [2] - 1H25毛利率分化明显 钛白粉/海绵钛/铁系产品毛利率分别为27.11%/-0.05%/53.89% [2] - 费用控制总体良好 1H25销售费用率同比下降0.21pcts至1.44% 财务费用率同比下降0.83pcts至0.72% [3] - 现金流状况改善 1H25经营性现金流净额15.20亿元 同比上升10.84% [9] 产销情况 - 1H25海绵钛产量3.62万吨 同比增长9.30% 销量3.87万吨 同比增长25.51% [3] - 1H25磷酸铁产量4.58万吨 同比增长64.10% 销量3.85万吨 同比增长90.64% [3] - 1H25硫酸法钛白粉产量46.35万吨 同比增长2.16% 氯化法钛白粉产量21.87万吨 同比增长11.64% [3] 估值指标 - 当前股价18.72元 对应总市值446.71亿元 [5] - 2025-2027年预测PE分别为15/13/11倍 [11] - 2025-2027年预测PB分别为1.7/1.5/1.3倍 [12] - 2025-2027年预测ROE分别为10.4%/11.2%/11.7% [12] 发展战略 - 完善产业链一体化布局 通过红格北矿区及庙子沟矿区联合开发提升钛矿资源储备 [9] - 积极实施出海战略 已完成海外建厂前期尽调和选址工作 [10] - 海外建厂可直接贴近终端市场 有效规避反倾销税影响 [10]