投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在新材料领域的持续开拓和产能扩充预期 [5][11] 核心财务表现 - 2Q25业绩显著回升：营业收入10.09亿元（环比+17.12%），归母净利润1.38亿元（环比+73.13%）[1] - 1H25营收18.70亿元（同比-4.42%），归母净利润2.18亿元（同比+1.35%），扣非净利润2.09亿元（同比+6.90%）[1] - 2025E营收43.42亿元（同比+17.6%），归母净利润4.52亿元（同比+83.6%），EPS 0.49元[1][11] - 盈利能力改善：2025E毛利率39.0%，净利率12.7%，ROE提升至6.7%（2024A为4.9%）[1][12] 业务板块分析 - 功能性材料1H25收入14.69亿元（同比-9.55%），毛利率38.68%（同比-1.99pcts）[2] - 医药材料1H25收入3.76亿元（同比+20.80%），毛利率38.56%（同比+1.36pcts）[2] - 费用管控优化：1H25管理费用同比下降12.40%，财务费用同比下降72.10%[2] 产能建设进展 - 万润工业园二期C05项目投资2.87亿元，扩建光刻胶及聚酰亚胺材料产能1451吨[10] - 中节能万润（蓬莱）新材料一期项目试生产，规划产能：电子信息材料1150吨/年、特种工程材料6500吨/年、新能源材料250吨/年[10] - 三月科技TFT用聚酰亚胺取向剂和OLED用PSPI材料已实现下游面板厂供应[4][9] 技术研发突破 - 聚醚醚酮（PEEK）材料产出中试产品，推进下游验证[4] - 高温尼龙（PA46）产品处于实验室开发阶段[9] - 与中国石化合作开发石油化工催化领域模板剂与沸石分子筛产品[9] 现金流与运营效率 - 1H25经营活动现金流净额5.90亿元（同比-11.97%）[3] - 应收账款周转率升至3.15次（2024同期3.08次），存货周转率升至0.65次（2024同期0.62次）[3] - 期末现金余额11.62亿元（同比-17.51%）[3] 估值指标 - 当前股价13.22元，对应2025E P/E 27倍，2026E P/E 23倍[5][11] - P/B维持在1.7倍（2025E），低于行业平均水平[1][12]