投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入丨维持 [8][7] 核心观点 - 公司在行业需求疲软背景下通过优化产品结构和提升运营效率实现核心经营利润逆势增长 展现强大经营韧性 [2][7] - 原奶价格企稳 行业供需矛盾有望持续改善 价格竞争或将趋缓 龙头乳企盈利能力有望进一步修复 [2][7] - 公司持续推进产品创新、渠道精耕和数智化转型 为长期稳健发展注入动能 [2][7] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入415.67亿元 同比下降6.9% [4] - 归母净利润20.46亿元 同比下降16.4% [4] - 核心经营利润（毛利减业务经营费用）35.38亿元 同比增长13.4% [4] - 经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5% [4][6] - 毛利率同比提升1.4个百分点至41.7% [6] - 销售费用率同比减少0.5个百分点至27.9% [6] 分业务表现 - 液态奶收入321.92亿元 同比下降11.2% 常温品类需求影响较大 鲜奶业务实现双位数增长 [5] - 冰淇淋收入38.79亿元 同比增长15.0% 主要得益于产品创新升级和渠道拓展 [5] - 奶酪业务收入23.74亿元 同比增长12.3% 妙可蓝多品牌市场占有率超过38% [5] - 奶粉业务收入16.76亿元 同比增长2.5% 贝拉米高端产品增长超20% [5] 利润影响因素 - 应占联营公司亏损达5.85亿元 其中现代牧业亏损5.45亿元（去年同期为1.33亿元） [4][6] - 去年同期有出售子公司带来一次性收益2.69亿元 本期无此项收益 [6] 业绩展望 - 预计2025年归母净利润42.4亿元 对应PE估值13倍 [7] - 预计2026年归母净利润52.7亿元 对应PE估值10倍 [7]