报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升。短期宏观情绪回升，需求季节性转旺，社会库存持续去化形成阶段性支撑；中长期全球棉花供需宽松格局改善，国内产量或维持高位，需求预期回升，供需格局向好，棉价重心可能上移，操作上建议调整后多配为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 国内供需情况 - 新年度棉花供需预期改善，2025/26年度棉花产量预期高位，消费小幅下降，进口回升，期末库存有所回升 [11][12] - 新棉生长较好，2024年棉花产量达近年来高位，2025年意向种植面积增长，产区天气普遍较好，目前新棉生长状态普遍较好，南疆局部已有零星手摘棉开始采摘 [18] - 棉花库存处于去库阶段，商业库存去化显著，但工业库存持续高位，整体工商业库存不算低 [22][24] - 棉花进口量低位，疆棉问题影响国内用棉格局转换，纺织企业仍需进口棉满足特定出口订单生产需要，2025年滑准税配额发放，近期内外棉价差走扩，需关注棉花进口情况 [33][35] - 下游订单不足，海外降息利好需求，中美经贸磋商推进，预计外贸形势预期改善；国内政策加码提振经济，预期内需逐步回升；但近期下游纱布新订单不足，开机负荷仍旧偏低，产成品库存继续同比高位，产业链运行仍有压力；纺织品服装出口同环比均有所下降，零售同比增长环比下降 [40][42] - 需关注国储棉情况，2023年国储棉轮出有效补充了市场供给，引导新棉收购价格，保障棉花市场平稳运行 [48][49] 全球供需情况 - 2024/26年度全球棉花产量预期先增后降，消费有明显恢复，2025/26年度预计全球棉花产量下降，需求稳定，期末库存有所下降；南半球新棉处于收获期，产量预期乐观，北半球主产国处于播种生长期，美棉部分产区有干旱情况，印度产区播种同比落后 [58] - 2024/25年度美棉种植面积增加，收获面积显著增加，干旱影响下单产下调，产量增长；2025/26年度，种植面积下降，单产预计下降，产量预计有所回升；美国纺服需求有所回升，但受宏观不确定性影响，后续需求仍待跟踪；美棉出口销售进度偏慢 [59] 产业链操作建议 - 轧花厂采购管理可按原料采购量折算，按比例买入棉花看涨期权CF601C14600进行对冲，以防未来籽棉采购价大幅上涨；库存管理可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600以防价格极端下跌，同时卖出虚值看涨期权CF601P13400收取权利金 [5] - 贸易商采购管理可按比例买入期货CF601套保；库存管理可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600以防价格极端下跌，同时卖出虚值看涨期权CF601P13400收取权利金 [5] - 纺织企业采购管理可按比例买入期货CF601套保，也可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600；库存管理可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600以防价格极端下跌，同时卖出虚值看涨期权CF601P13400收取权利金 [5]