行业投资评级 - 标配（维持）[2] 核心观点 - 降息预期抬升 供需格局优化 上半年小金属 贵金属表现亮眼[2][6] - 2025年上半年申万有色金属行业实现营业收入18197亿元 同比增长6.49% 实现归母净利润954亿元 同比增长36.55%[6][14] - 2025Q2有色金属行业实现营业收入9784亿元 同比增长5.22% 环比增长16.36% 实现归母净利润512亿元 同比增长17.09% 环比增长16.16%[6][14] - 行业整体毛利率为12.04% 同比增加0.67个百分点 净利率为6.35% 同比增加0.98个百分点[14] - 期间费用率同比减少0.16个百分点至2.57% 研发费用率同比减少0.04个百分点至0.91%[14] - 上半年申万有色金属行业141家上市公司中 104家营业收入同比增长 占比73.76% 91家公司归母净利润同比增长 占比64.54%[14] 细分板块业绩表现 贵金属板块 - 2025H1营业收入1882.53亿元 同比增长27.15% 归母净利润96.82亿元 同比增长64.71%[6][23][26] - 2025Q2营业收入1044.19亿元 同比增长31.59% 环比增长24.55% 归母净利润57.85亿元 同比增长75.62% 环比增长48.44%[6][26] - 毛利率13.52% 同比增加1.52个百分点 净利率6.27% 同比增加1.38个百分点[26] - 期间费用率同比下降0.35个百分点至2.93% 研发费用率同比减少0.04个百分点至0.56%[26] - 国际现货金价最高触及3500美元/盎司 收盘于3302美元/盎司 较上年末上涨约25.8%[30] 工业金属板块 - 2025H1营业收入13585.25亿元 同比增长3.46% 归母净利润697.36亿元 同比增长24.42%[6][23][37] - 2025Q2营业收入7279.43亿元 同比增长1.47% 环比增长15.44% 归母净利润368.35亿元 同比增长11.05% 环比增长11.95%[6][37] - 毛利率11.25% 同比增加0.78个百分点 净利率6.20% 同比增加0.95个百分点[37] - 期间费用率同比减少0.09个百分点至2.15% 研发费用率同比减少0.03个百分点至0.70%[37] - 国内现货铜均价77613元/吨 同比上涨4.2% 铝均价20312元/吨 同比上涨2.6%[22] 小金属板块 - 2025H1营业收入1377.13亿元 同比增长14.24% 归母净利润76.37亿元 同比增长40.01%[6][23][64] - 2025Q2营业收入738.85亿元 同比增长10.16% 环比增长16.42% 归母净利润39.32亿元 同比增长9.04% 环比增长7.98%[6][65] - 毛利率13.60% 同比减少0.01个百分点 净利率6.56% 同比增加0.97个百分点[64] - 期间费用率同比减少0.56个百分点至3.36% 研发费用率同比减少0.05个百分点至1.80%[64] 能源金属板块 - 2025H1营业收入812.42亿元 同比增长6.20% 归母净利润53.05亿元 同比增长1389.33%（2024H1为-4.11亿元）[6][23][53] - 2025Q2营业收入438.81亿元 同比增长12.23% 环比增长17.45% 归母净利润30.38亿元 同比增长56.10% 环比增长34.00%[6][53] - 毛利率17.97% 同比减少2.16个百分点 净利率9.07% 同比增加1.48个百分点[53] - 期间费用率同比减少0.66个百分点至6.38% 研发费用率同比减少0.31个百分点至1.63%[53] - 电池级碳酸锂均价7.1万元/吨 同比下跌31.9%[22] 金属新材料板块 - 2025H1营业收入539.27亿元 同比增长6.63% 归母净利润30.03亿元 同比增长4.70%[6][23][80] - 2025Q2营业收入282.89亿元 同比增长4.98% 环比增长10.34% 归母净利润16.23亿元 同比下降5.74% 环比增长17.64%[6][80] - 毛利率13.87% 同比减少0.52个百分点 净利率5.64% 同比减少0.1个百分点[80] - 期间费用率同比下降0.22个百分点至4.05% 研发费用率同比减少0.03个百分点至3.79%[80] 投资建议 - 贵金属：降息预期叠加避险情绪 贵金属价格有望维持高位 建议关注紫金矿业（601899） 赤峰黄金（600988）[6][94] - 工业金属：供给侧或持续受限 关注新能源领域需求增长 建议关注天山铝业（002532） 兴业银锡（000426） 洛阳钼业（603993）[6][94] - 小金属及金属新材料：供给刚性约束 新兴需求爆发 看好小金属价格继续上行 建议关注厦门钨业（600549） 金力永磁（300748）及北方稀土（600111）[6][94] - 能源金属：供给侧逐步优化 需持续关注下游需求回暖情况[6][95]