报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铁合金价格随焦煤下跌，但继续下跌空间有限，底部有支撑，不过在高开工率和下游弱需求下，上方有压力 [4] - 铁合金利润回落，产量处于近5年同期较高水平，增产驱动不足，有减产可能，阅兵前部分地区钢厂限产，需求无明显改善，库存可能从去库转为累库 [4] - 硅铁和硅锰主要原料兰炭和锰矿价差扩大，做多双硅价差性价比高，建议双硅01价差 -400 做多 [4] 分组1：铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率14.45%，当前波动率历史百分位（3年）为28.0% [3] - 硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率14.08%，当前波动率历史百分位（3年）为20.9% [3] 分组2：铁合金套保 库存管理 - 产成品库存偏高，担心铁合金下跌，现货敞口为多，策略是做空铁合金期货锁定利润，弥补生产成本，套保工具为SF2511、SM2601，卖方，套保比例15%，建议入场区间SF:6200 - 6250、SM:6400 - 6500 [3] 采购管理 - 采购常备库存偏低，希望按订单采购，现货敞口为空，策略是买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保工具为SF2511、SM2601，买方，套保比例25%，建议入场区间SF:5100 - 5200、SM:5300 - 5400 [3] 分组3：利多解读 硅铁 - 硅铁五大材需求量2.06万吨，环比 +1.48% [6] - 硅铁仓单9.92万吨，环比 -3.13%；硅铁总库存16.21万吨，环比 -1.46% [6] 硅锰 - 政府对高耗能行业管控严格，硅锰行业可能进行产业结构调整和升级 [7] - 硅锰五大材需求量12.67万吨，环比 +1.12% [7] - 硅锰企业库存14.9万吨，环比 -4.49%；硅锰仓单33.28万吨，环比 -5.05%；硅锰总库存48.18万吨，环比 -4.88% [7] 分组4：利空解读 硅铁 - 铁合金供应量位于近5年历史同期高位，供应压力大，下游需求未改善限制增长空间 [7] - 硅铁企业库存6.29万吨，环比 +1.29% [7] 硅锰 - 长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱 [7] - 硅锰产量21.34万吨，环比 +1.04%；硅锰企业开工率中国47%，环比 +0.63% [7] 分组5：硅铁日度数据 - 硅铁基差（宁夏）2025年9月3日为30，日环比8，周环比 -36 [7] - 硅铁01 - 05价差2025年9月3日为 -128，日环比6，周环比0 [7] - 硅铁05 - 09价差2025年9月3日为268，日环比 -2，周环比 -30 [7] - 硅铁09 - 01价差2025年9月3日为 -140，日环比 -4，周环比30 [7] - 硅铁现货（宁夏）2025年9月3日为5300，日环比0，周环比 -150 [7] - 硅铁现货（内蒙）2025年9月3日为5350，日环比0，周环比 -70 [7] - 硅铁现货（青海）2025年9月3日为5350，日环比0，周环比 -50 [7] - 硅铁现货（陕西）2025年9月3日为5300，日环比0，周环比 -150 [7] - 硅铁现货（甘肃）2025年9月3日为5300，日环比0，周环比 -100 [7] - 兰炭小料2025年9月3日为650，日环比0，周环比0 [7] - 秦皇岛动力煤2025年9月3日为681，日环比 -3，周环比 -12 [7] - 榆林动力煤2025年9月3日为555，日环比0，周环比 -10 [7] - 硅铁仓单2025年9月3日为18882，日环比 -90，周环比 -444 [7] 分组6：硅锰日度数据 - 硅锰基差（内蒙古）2025年9月3日为298，日环比12，周环比30 [8] - 硅锰01 - 05价差2025年9月3日为 -42，日环比 -4，周环比6 [8] - 硅锰05 - 09价差2025年9月3日为144，日环比10，周环比 -6 [8] - 硅锰09 - 01价差2025年9月3日为 -102，日环比 -6，周环比0 [8] - 双硅价差2025年9月3日为 -212，日环比4，周环比 -14 [8] - 硅锰现货（宁夏）2025年9月3日为5500，日环比0，周环比 -120 [8] - 硅锰现货（内蒙）2025年9月3日为5680，日环比0，周环比 -70 [8] - 硅锰现货（贵州）2025年9月3日为5650，日环比0，周环比 -80 [8] - 硅锰现货（广西）2025年9月3日为5700，日环比0，周环比 -80 [8] - 硅锰现货（云南）2025年9月3日为5650，日环比0，周环比 -80 [8] - 天津澳矿2025年9月3日为40，日环比0，周环比 -0.5 [8] - 天津南非矿2025年9月3日为34，日环比0，周环比0 [8] - 天津加蓬矿2025年9月3日为39.5，日环比0，周环比0 [8] - 钦州南非矿2025年9月3日为36.5，日环比0，周环比 -0.5 [8] - 钦州加蓬矿2025年9月3日为40.5，日环比0，周环比 -0.3 [8] - 内蒙化工焦2025年9月3日为1110，日环比0，周环比0 [8] - 硅锰仓单2025年9月3日为63870，日环比 -812，周环比 -3628 [8]