投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 汽车内饰皮革业务保持高速增长 2025年上半年实现营业收入3.81亿元 同比增长29.53% [1] - 宏兴汽车皮革子公司表现突出 上半年净利润0.77亿元 同比增长30.91% [1] - 公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场 把握新能源汽车行业发展机遇 [8] - 汽车内饰业务成为公司第二增长曲线 二层皮革及胶原蛋白业务有望成为第三增长极 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.39亿元 同比增长6.16% [1] - 2025年上半年归母净利润0.31亿元 同比下降45.32% [1] - 毛利率保持稳定 2025年上半年毛利率20.49% 同比上升0.13个百分点 [2] - 期间费用率上升至10.38% 同比增加1.23个百分点 [2] - 净利率下降至4.76% 同比下降1.61个百分点 [2] - 汽车内饰用皮革毛利率显著提升至34.63% 同比增加3.22个百分点 [2] 业务结构 - 鞋包带用皮革业务收入8.52亿元 占比63.62% 同比微降0.06% [1] - 汽车内饰皮革业务收入3.81亿元 占比28.47% 同比增长29.53% [1] - 二层皮胶原产品原料收入0.49亿元 占比3.70% 同比下降30.25% [1] 产能与竞争优势 - 拥有多个生产基地包括安海厂区、安东厂区、瑞森皮革、兴宁皮业等 [3] - 印尼设有联华皮革生产基地 产品涵盖多个应用领域 [3] - 规模化产能带来原材料采购议价优势 有效控制采购成本 [3] - 多样化产品矩阵和多元化销售渠道确保原料皮均衡消化 [3] 客户与合作 - 与理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、江淮汽车等建立合作关系 [8] - 产品已供应上述主机厂的多款车型 [8] - 鞋包带用皮革产品定位于中高端 满足国内外知名品牌需求 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.41元、0.56元、0.73元 [8] - 对应PE分别为31.1倍、22.7倍、17.5倍 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为30.79亿元、33.87亿元、37.38亿元 [1] - 预计归母净利润增长率2026年36.7% 2027年30.3% [1]