投资评级 - 优于大市(维持) [5] 核心观点 - 公司整体表现符合预期 业绩稳中有进 资产质量改善 [1][3] - 净息差下降仍是最大不利因素 拨备反哺利润实现正增长 [1] - 资产规模稳步增长 结构进一步优化 [2] - 手续费收入逆势增长 [2] - 资产质量略有改善 拨备覆盖率保持合理水平 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入105.76亿元 同比下降2.99% 其中二季度同比下降2.28% 较一季度降幅收窄1.44个百分点 [1] - 2025年上半年净利润同比增长2.78% 其中二季度同比增长4.11% 较一季度提升2.45个百分点 [1] - 上半年年化加权ROE10.6% 同比下降0.5个百分点 [1] - 上半年非息净收入345.61亿元 同比下降5.08% 其中手续费及佣金净收入169.06亿元 同比增长3.38% [2] - 预计2025-2027年归母净利润为695/724/756亿元 同比增速分别为1.3%/4.2%/4.3% [3] - 摊薄每股收益分别为1.16/1.22/1.27元 [3] - 当前股价对应的PE为6.7/6.4/6.1x PB为0.59/0.55/0.52x [3] 资产负债情况 - 2025年上半年总资产9.86万亿元 同比增长8.28% [2] - 存款同比增长10.73% 贷款同比增长3.79% [2] - 资产结构中一般性贷款占比56.56% 较2024年末提升1.28个百分点 [2] - 信用债占比24.72% 较2024年末提升3.45个百分点 [2] - 核心一级资本充足率9.49% 较2024年末下降0.23个百分点 [2] - 继续开展中期分红 拟派息104.6亿元 分红比例30.7% 同比提升1.5个百分点 [2] 资产质量指标 - 测算的2025年上半年不良生成率同比下降0.09个百分点至1.17% [3] - 不良率1.16% 较2024年末持平 [3] - 关注率1.65% 较2024年末略有上升0.01个百分点 [3] - 上半年拨备覆盖率为207.53% 较2024年末下降1.90个百分点 较2025年一季度提升0.42个百分点 [3] - 披露2025年上半年净息差1.63% 同比下降14bps [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入2117.88亿元 同比下降0.9% [4] - 预计2026年营业收入2178.67亿元 同比增长2.9% [4] - 预计2027年营业收入2278.88亿元 同比增长4.6% [4] - 预计2025年总资产收益率0.71% 2026年0.70% 2027年0.69% [4] - 预计2025年净资产收益率9.9% 2026年9.6% 2027年9.5% [4] - 预计2025年股息率4.6% 2026年4.7% 2027年5.0% [4]