报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对电解铜进口关税豁免改变全球铜贸易格局，沪铜价格后续由自身基本面和宏观逻辑驱动 [105] - 9月铜金融属性和商品属性共振，预计沪铜价格中枢上移，四季度或现年内第二高点且高于上半年 [105] - 操作上建议下游需求端积极点价并在盘面买保，沪铜主力合约下方支撑78000 - 79000元/吨，上方压力80000 - 82000元/吨 [105] 根据相关目录分别进行总结 铜市8月回顾 - 8月全球铜市波动率下降，铜价窄幅震荡、缓步走高，COMEX铜累计涨幅领先，主要驱动为金融属性，美元指数回落利多铜价 [6] - 基本面看，美国7月31日豁免电解铜进口关税使伦敦铜库存累库，国内8月供给高位但需求韧性足，社库和交易所库存去化，与海外走势分化 [6] 全球宏观与铜市 - 国内三季度政策空窗但风险偏好回升，上半年GDP、社零、进出口增长良好，7月经济数据回落，8月宏观对铜价无明显利多，9月或偏利多 [10][12] - 美元指数走弱，美国制造业扩张加快，就业市场松动，市场对美联储9月降息预期超90%，白宫对美联储掌控力增强支撑铜价 [16] - 中长期中国铜需求大概率达峰，美国用铜需求有增长空间，将成影响铜价主要边际变量 [16] 铜供应情况分析 - 矿端中长期面临增速慢、品位低困境，2025年全球铜精矿产量实际增速预计2%，下半年增幅低于上半年，供应紧张短期难缓解 [21][25] - 2025年全球铜精矿增量集中在南美、非洲及亚洲部分项目，全年供应缺口超110万金属吨，2026年供需逐步平衡 [25] - 国内精炼铜产量年初以来创新高，7月产量大增，8月预计微降，未来矿端对产量约束增强，预计2025年产量1300 - 1400万吨，同比增超10% [32][35] - 精废价差走扩，再生铜产量下降，8月再生铜杆和废产阳极板产量预计分别降30%和20%，后续再生铜对铜精矿替代效应或增强 [38] - 2025年上半年中国电解铜出口增、进口降，8月美国关税政策使LME与COMEX套利结束，9月LME库存或回流，国内进口量有望恢复 [41] 铜需求情况分析 - 国内铜材产量一季度高，二季度有降有升，三季度转淡，8月微增，9月大概率环比增加，全年增幅预计超4% [46] - 精铜杆上半年产量高，7月下降，8月排产增幅有限，9月下游需求有望回升带动开工率上升 [49] - 铜管产量逐月下降，三季度用铜需求降至年内低点，9月后空调内外销下滑，预计开工率降至60%以下 [52] - 铜棒需求受地产拖累，开工率下滑，预计全年负增长，成为铜消费拖累项 [53][55] - 铜板带产量低于近年平均，8月开工率预计回升，9月产量预计环比增加 [58] - 新能源车渗透率提升，铜箔总需求扩大，2025年1 - 6月产量同比增29.4%，9月进入旺季预计继续增产 [62][65] - 2025年电网投资预计增长，电源投资增速放缓，光伏抢装基本结束，电源端用铜需求下半年环比下降 [68] - 地产投资改善不明显，是铜消费拖累项，对“金九银十”表现不宜期待过高 [71] - 家电消费前置透支三季度需求，1 - 7月空调、冰箱、洗衣机产量增速均下降 [74] - 新能源车产量高增长，预计全球全年销量2200万辆，未来AI铜需求将贡献增量 [78] 铜库存变化分析 - 2025年上半年全球铜显性库存下降，库存结构性矛盾支撑铜价，7月美铜虹吸效应变化，8月国内外库存走势分化 [84] - 美国8月关税政策使全球铜资源流向逆转，非美地区供应阶段性宽松，9月国内基本面走强，库存预计下降支撑沪铜价格 [84] 全球铜供需平衡 - 2025年全球铜矿供需趋紧，供应缺口超110万金属吨，2026年供需逐步平衡 [88] - 2025年精炼铜上半年小幅过剩，预计25 - 30万吨，全年过剩规模收窄至19.4万吨，国内处于供需紧平衡 [88] 铜持仓分析 - 8月COMEX铜期货与期权总持仓下降，净多持仓下降，资金层面对铜价影响偏空，LME铜投资基金多头持仓基本持平 [96] 套利分析 - 上半年美铜涨幅领先，沪伦比下降，8月沪铜涨幅仍落后伦铜，沪伦比延续下降趋势 [101] - 铜锌比年初以来走高创近10年新高，年内有望继续上升 [101] 铜市场展望与操作建议 - 美国关税豁免预期消化，沪铜价格重回基本面和宏观逻辑驱动 [105] - 9月金融和商品属性共振驱动铜价上行，国内供需两旺，库存内低外高，四季度铜价或现年内第二高点 [105] - 操作上建议下游需求端积极点价买保，沪铜主力合约下方支撑78000 - 79000元/吨，上方压力80000 - 82000元/吨 [105]