报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月钢材市场整体维持弱势震荡，下游需求有望边际改善、库存有望下降，但产量也会上升，表观需求难达市场乐观预期，过高预期面临无法兑现风险 [8][81][92] - 单边策略建议短线交易、逢高做空，套利方面短线可考虑做空10合约的卷螺差 [8][92] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 供应上，因生产利润较好，钢材整体产量近季度震荡，五大品种产量维持在850 - 900万吨/周，螺纹产量维持在220万吨/周，热卷产量近期下降，随消费旺季和阅兵结束，整体产量大概率回升 [8][81] - 需求上，螺纹表观需求环比增加，热卷环比回落，五大品种整体回升，板材表观需求高位回落，虽暑期结束表观需求有望回升，但处于5年低位且与去年同期基本持平，预计需求无大幅同比增幅 [8][81] - 库存上，钢厂库存短暂下降，社库回升，库存从钢厂向下游转移，五大品种总库存回升接近去年同期，目前库存压力不大，消费旺季后库存有望下降，但库存是引发价格负反馈的力量 [8][81] - 前期价格上涨是“反内卷”交易，市场是强预期与弱现实博弈，消费旺季需求预期已提前兑现在8月初价格，9月需求虽改善但与前期高位乐观预期差距大 [8][81] 螺纹热卷期现货市场回顾 - 最近一个月螺纹和热卷整体走低，跌幅在90 - 170不等，螺纹跌幅明显偏大，热卷跌幅偏小 [12] - 螺纹基差扩大，因期货跌幅大于现货跌幅；热卷基差小幅扩大，近期热卷相对螺纹更强势 [15][18][23] - 螺纹近远月价差回落，进入可做多10 - 01合约价差区间；热卷近 - 远月价差基本在零附近波动 [25][27] - 10合约的卷螺差偏高，后市存在较大回调可能，其他合约卷螺差正常 [28][30] - 不同地域和不同品种之间的价差整体有所分化，下游利润或回归下跌环境 [32][34] - 螺矿比处于低位未来可能走高，有做多机会；螺焦比大幅回落，后市仍有回落空间，短线螺纹/焦炭存在反弹可能 [38] 钢材的供需分析 - 供应端，7月产量下降因暑期下游消费淡季钢厂主动压减，粗钢产量逐渐回升至同期高位，重点钢企与预估全国钢企粗钢日均产量背离，钢材周度超产量环比小幅增加，螺纹和热卷产量增加，独立电弧炉产量和开工率、产能利用率维持高位，阅兵后限产结束预计产量恢复加快，铁水产量持平且偏高，预计阅兵后还会增加 [41][43][49] - 需求端，建材表观需求环比改善，中厚板需求从高位回落，螺纹和热卷表观需求改善但总需求仍处五年低位，7月钢材出口环比回升、钢坯出口量环比大幅增加，主要受钢坯出口高增速带动，贸易战未影响钢材及钢坯出口 [55][57][58] - 利润方面，钢材生产毛利下降，主要因近期双焦现货价格涨幅大于螺纹涨幅，各地区短流程钢厂利润在短暂修复后回落 [62][68] - 库存方面，主要品种钢厂库存环比下降，社会库存持续增加，热卷社会库存回升快，螺纹及五大品种总库存快速回升，钢厂库存整体回落，显示钢厂不看好未来价格将库存转移至下游，主要品种总库存环比回升且接近去年同期 [70][73][75] 行情展望与投资机会研判 - 兰格钢铁PMI指数显示短期有压力，价格高点先于PMI指数高点，该指数反映行业需求与社会库存走势接近，每年8 - 9月处于顶峰后下行，目前连续两个月为49.8、连续四个月处于荣枯线下方 [82][84] - 螺纹季节性表现为“淡季不淡、旺季不旺”，5、8、9月下跌概率大，12、1、7月上涨概率大 [89]