投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - Q2业绩超预期 净利润同比改善显著 业绩增长目标不变彰显公司信心 [1][6][9] - 上半年营业收入22021亿元 同比减少2147% 归属净利润727亿元 同比减少740% 但扣非后归属净利润680亿元 同比增长021% [2][6] - 单二季度营业收入11471亿元 同比减少1756% 归属净利率346% 同比提升100个百分点 [9] - 投资收益增长与减值收窄推动净利率改善 Q2投资业务利润296亿元 同比改善约55亿元 资产+信用减值073亿元 同比改善111亿元 [9] - 新签订单23123亿元 同比微降15% 但房建类订单同比增长1000% 道路工程类同比增长779% [9] - 经营活动现金流净流入1173亿元 同比多流入1029亿元 收现比7707% 同比提升898个百分点 [9] - 控股股东拟增持不超5亿元 上半年已增持248383万股 按6元/股计算约15亿元 [9] - 公司指引2025年收入及业绩增长5-10% 按35%分红率测算 股息率约51% 红利属性突出 [9] 财务表现 - 上半年综合毛利率1539% 同比提升045个百分点 单二季度毛利率1578% 同比下降159个百分点 [9] - 2024年营业收入68816亿元 预计2025-2027年分别为76630亿元/85636亿元/96004亿元 [14] - 2024年归属净利润2841亿元 预计2025-2027年分别为3045亿元/3298亿元/3519亿元 [14] - 每股收益2024年090元 预计2025-2027年分别为097元/105元/112元 [14] - 每股经营现金流2024年146元 预计2025-2027年分别为311元/205元/232元 [14] 业务发展 - 新签订单区域结构优化 上海市外（不含港澳）新签9506亿元 同比增长98% 境外业务新签99亿元 同比减少655% [9] - 业务类型分化明显 房产工程类新签5764亿元 同比增长1000% 道路工程类新签1133亿元 同比增长779% 轨交类新签2703亿元 同比减少593% [9] - 主要市场区域包括上海、大湾区、长三角、中原等 预计下半年营收将进一步好转 [9] 股东行动与分红 - 控股股东上海城建拟增持不超5亿元 上半年已增持248383万股 按6元/股计算约15亿元 [9] - 公司设定2025年收入增长5-10%目标 按35%分红率及5%业绩增长测算 股息率约51% [9]