投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 泰国基地盈利表现优异 25H1收入0.62亿元、利润0.14亿元 净利率达23.2% 高于25Q1整体净利率19.4% [2] - 泰国基地定价优于国内且单吨成本更具优势 主要受益于海外产能稀缺和技术设备积累 [2] - 泰国二期6.5万吨产能加速建设 落地后成长有望高斜率加速 [2] - 国内基地25H1收入2.41亿元（同比-34.7%）利润0.22亿元（同比-70.7%）净利率9.0%（同比-11.0个百分点）承压明显 [2] - 国内盈利能力下滑主因美国订单外移和竞争加剧导致价格下滑 但公司成本优势显著 盈利能力仍远超同行 [2] - 预计国内纸浆模塑餐饮具价格已令多数竞对承压 伴随供需改善 公司产能利用率和盈利能力有望逐步修复 [2] 财务表现 - 25H1实现收入6.75亿元（同比-4.6%）归母净利润1.17亿元（同比-14.8%）扣非归母净利润1.09亿元（同比-21.3%） [1] - 25Q2实现收入3.03亿元（同比-17.9%）归母净利润0.44亿元（同比-39.8%）扣非归母净利润0.39亿元（同比-48.1%） [1] - 25Q2毛利率28.5%（同比-7.9个百分点）净利率14.6%（同比-5.3个百分点） [3] - 25Q2销售/研发/管理/财务费用率分别为3.1%/3.0%/8.2%/0.2%（同比分别+1.5/-0.6/+3.1/+1.2个百分点） [3] - 25Q2经营性净现金流1.13亿元（同比+1.31亿元） [3] - 25Q2存货/应收/应付账款天数分别为137.81/44.03/50.54天（同比分别+27.9/+5.25/+3.01天） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.4/6.1/7.8亿元 [3] - 对应PE估值分别为19.5X/10.8X/8.4X [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.85/27.48/35.28亿元 [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.9%/36.8%/37.5% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为3.29/5.92/7.65元 [3]