投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报归母净利润同比增长47.9%至64.9亿元，主要受益于自营和经纪业务驱动 [7] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为130/140/149亿元，同比增速30%/7%/7% [7] - 资本市场改革优化及宏观经济复苏背景下，大型券商风险控制能力突出，有望享受政策红利 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入137.5亿元，调整后同比增长37.7% [7] - 2025H1加权ROE为10.32%，同比提升1.53个百分点 [12] - 杠杆率4.14倍，较2024年末的4.07倍略有上升 [13] - 2025H1每股收益0.54元，年化ROE为5.16% [7] 业务分项表现 - 经纪业务收入36.5亿元，同比增长45.3%，占比26.7%，受益于市场日均股基交易额同比增63.3%至15703亿元 [7] - 投行业务收入3.2亿元，同比增长18.9%，股权主承销规模同比增1308.2%至223.1亿元，债券承销规模同比增82.4%至3266亿元 [7] - 资管业务收入2.7亿元，同比增长17.5%，管理规模915亿元，同比下降10.0% [7] - 自营业务投资收益（含公允价值）74.0亿元，同比增长50.2% [7] 客户与市场地位 - 客户总数突破1800万户，ETF交易账户数保持行业前5 [7] - 两融余额1010亿元，市场份额5.5%，与年初持平 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025年EPS为1.19元/股，对应PE 13.31倍 [1] - 预计2025年PB为1.14倍，2026-2027年分别为1.08/1.03倍 [7] - 预测2025年营业收入277.06亿元，同比下降21.89% [1]