行业投资评级 - 首次覆盖轻工制造行业中的潮玩细分领域，给予“超配”评级 [1][5] 核心观点 - 中国潮玩市场处于快速发展阶段，2020年至2024年市场规模从229亿元增长至763亿元，年均复合增速达35.11% [5][27] - 行业竞争格局相对分散，龙头公司泡泡玛特2024年市场份额为11.5%，布鲁可以5.7%位居第二，其余公司份额均不足5% [5][28] - 行业增长受多因素驱动：政策支持消费升级与国潮产品开发、居民可支配收入提升（2010-2024年从1.25万元增至4.13万元，CAGR 8.90%）、城镇化率提高（2010-2024年从49.95%升至67%）、情感消费需求增强及盲盒等创新营销模式推动复购 [5][38][43][47][51] - 建议关注拥有丰富IP矩阵、强运营能力、渠道优势及出海能力的公司，如晨光股份、奥飞娱乐 [5][93] 行业定义与特征 - 潮玩强调艺术与个性化表达，区别于传统玩具的功能性与教育性，具有收藏和二次销售属性 [13][14] - 主要品类包括盲盒（2024年占比36.6%）、组装玩具&积木套装（19.6%）、手办模型等 [14][15] - 产业链上游为IP设计与授权，中游为泡泡玛特等品牌商，下游为线上线下销售渠道 [16][18] - 核心消费群体为女性（泡泡玛特用户中女性占比70%）和Z世代（占消费者40%） [19][20] 市场规模与格局 - 全球潮玩市场2020-2024年从203亿美元增至418亿美元，CAGR近20% [24][26] - 中国市场集中度低，但龙头份额有望提升，因消费者购潮玩时品牌为首要考虑因素 [28][31] 重点公司分析 - 泡泡玛特：2025H1收入138.8亿元（+202.4%），净利润45.7亿元（+396.5%）；毛利率70.34%；艺术家IP收入占比88.1%（THE MONSTERS单IP收入48.14亿元）；海外收入占比40.3%（美洲增超11倍） [56][57][66][68][72] - 布鲁可：2025H1收入13.38亿元（+27.9%），净利润2.97亿元（扭亏）；以拼搭玩具为主，拥有50+授权IP；海外收入占比8% [73][76][81] - 晨光股份：通过九木杂物社（2024年741家门店）布局潮玩，2022-2024年该业务收入CAGR 31.5% [85][86] - 奥飞娱乐：以“玩点无限”品牌切入潮玩，与米哈游等合作开发盲盒、叠叠乐等产品，2025H1相关话题曝光量超1.7亿次 [91] 投资建议 - 超配行业，重点关注晨光股份（买入评级）、奥飞娱乐（增持评级） [93][94]