投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2Q2025收入49.92亿元 同比增长32.2% Non-GAAP经营利润1.21亿元 Non-GAAP经营利润率2.4% [7] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润分别为4.8/7.1/10.6亿元 对应PE分别为15.0x/10.2x/6.8x [7] - 宣布三年期股东回报计划 2025-2027年将年度Non-GAAP净利润以不低于60%比例返还股东 按2026/2027年预期净利润测算 对应市值回报率分别约为6%/9% [7] 业务表现 - 产品(1P)收入同比增长34.0%达45.6亿元 服务(3P)收入同比增长15.4%达4.3亿元 其中多品类收入增长107% [7] - 截至1H2025线下门店数量达2092家 其中804家爱回收门店开通多品类回收服务 [7] 财务指标 - 2Q2025 Non-GAAP履约费用率8.2% 同比下降0.3个百分点 Non-GAAP销售费用率7.8% 同比上升0.3个百分点 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为211.73/266.44/325.41亿元 同比增长29.7%/25.8%/22.1% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.50/5.90/9.22亿元 同比增长4353.0%/68.6%/56.3% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为20.8%/20.5%/21.0% ROE分别为8.7%/12.7%/16.6% [5][8] 运营效率 - 预计2025-2027年总资产周转天数分别为96.22/91.05/88.49天 呈现持续改善趋势 [8] - 应收账款周转天数从2024年20.49天改善至2027年17.22天 存货周转天数从2024年21.35天改善至2027年18.20天 [8]