宏观信号与市场表现 - 2023年开始经济增速与股债走势出现背离，与国债利率走势年初背离，与股票市场走势二季度前后背离[12] - 移动互联革命后经济增长进入酝酿阶段，缺乏主导性增长逻辑，宏观指标失去弹性[20][25] - 2023年7月提出加快形成新质生产力，新科技产品产能加力跃升，新老动能交替在即[35][39][43] 经济结构与政策变化 - 名义与实际GDP增速罕见倒挂，政策对名义GDP增速关注度上升，需权衡通胀与汇率[27][31] - 居民收入增速下降最快的是财产性收入下降7.8个百分点，其次转移性收入下降3.9个百分点[75] - 居民收入占比持续偏低，收入分化加剧，扩内需本质是增强居民消费能力[79][81] 年内经济表现与预测 - 上半年经济增速5.3%，创4年来最好成绩，全年完成5%增长目标压力可控[116] - 下半年增长动能趋缓，Q3乐观情形保持4.8-5%，Q4放缓至4.5-4.7%[119] - 7月GDP增速显著下滑至4.3%附近，8月经济改善概率较大[125] 出口与消费动态 - 出口增速逐月回落，3月至7月分别为12.3%、8.1%、4.7%、5.8%、7.2%，实际出口规模稳定在3000亿美元中枢[128] - 上半年消费品以旧换新带动销售2.9万亿元，剔除后累计同比约-8.1%[138] - 消费贷款贴息等结构性政策有望使消费增速企稳回升[141] 投资与财政状况 - 二季度以来固投增速逐月回落，7月降为-5.2%，四大领域均进入负增长[144] - 财政空间充足，总量约束不是核心问题，关键在于能否花的出、花的好[150] - 基建投资与财政支出趋势背离，天气原因可能带来干扰[147] 货币政策与利率 - 降息空间受到显著制约，活期存款约占存款总量的一半，保息差使总量降息空间有限[155][157] - 资金利率中枢持续下行，7月中旬以来有所反弹，Q3双降概率低，Q4存在窗口[167][172] - 10年期国债中枢上移5个基点至1.70-1.75%，Q3震荡，Q4可博弈双降机会[184] 政策方向与市场影响 - 政策主动权在我，财政重于货币，方向大于规模[175][179] - 反内卷不简单等于行政式去产能，价格机制更为关键，4月1日印发完善价格治理机制意见[61] - 股票市场反内卷与新动能定价阶段性到位，走势与基本面联动有望加强[190]