投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 粤丰环保并表显著提升业绩 2025H1归母净利润达9 67亿元 同比增长8 99% 超预期 [6] - 公司内生增长动能强劲 剔除一次性收益影响后归母净利润同比增加2 10亿元 [6] - 固废主业整合协同效果显著 垃圾焚烧发电总规模达97 590吨/日 规模位居国内前三 [6] - 自由现金流大幅改善 25H1自由现金流增至3 38亿元 同比增加4 95亿元 [6] - 高分红政策持续 承诺2024-2026年每股股息增长不低于10% 2025年中期分红拟每10股派2 5元 [6] 财务表现 - 2025H1营收57 63亿元 同比微降1 05% [6] - 2025H1毛利率33 8% 同比提升显著 [5] - 2025-2027年预测归母净利润上调至19 16/22 64/24 48亿元 对应PE为11/9/9倍 [5][6] - 经营现金流净额12 21亿元 同比增长29 77% [6] - 资本支出8 93亿元 同比下降20 11% [6] 业务进展 - 粤丰环保并表贡献归母净利润约6 000万元 [6] - 供热业务快速增长 对外供热94 35万吨 同比增长41 60% 收入1 40亿元 同比增长46 50% [6] - 融资成本优化 粤丰环保利率由2 75%-4 75%降至2 50%-4 00% [6] - AIDC战略合作拓展新增长空间 与广东联通 深城交签署协议 [6] - 应收账款回收超11 50亿元 2025年目标收回不少于20亿元 [6] 股东回报 - 2024年现金分红6 52亿元 分红率39 20% [6] - 当前股息率3 09% [2] - 流通市值210 93亿元 [2]