投资评级 - 谨慎推荐 维持 [2] 核心观点 - 传统渠道仍承压 新业务取得进展 公司2025年上半年营收同比-20.9%至7.5亿元 归母净利润同比-77.5%至0.2亿元 [1][4] - 需求偏弱与竞争加剧致主业承压 饮料收入同比-22.1% 罐头收入同比-24.0% 三大核心区域市场均承压 [4] - 零食专营渠道快速开拓 上半年营收8782万元 同比+152% 收入占比从8.8%提升至29.4% [4] - 业务结构变化叠加成本压力致盈利能力承压 25Q2归母净利率-5.3% 毛利率26.7%同比-5.1个百分点 [4] - 短期关注25Q4旺季改善 长期关注传统业务原料价格回落及新业务规模提升带来的利润率拐点 [4] 财务表现 - 2025E营收预计1576.56百万元 同比-15.0% 2026E/2027E预计回升至2.3%/5.1%增速 [2][4] - 2025E归母净利润85.40百万元 同比-42.05% 2026E/2027E预计+21.02%/+25.03% [2][4] - 毛利率从2024A的34.0%降至2025E的29.8% 后续逐年回升至31.8% [2][4] - 摊薄EPS从2024A的0.34元降至2025E的0.20元 2027E恢复至0.30元 [2][4] - PE估值从2024A的51.65倍升至2025E的89.13倍 后续逐年下降 [2] 业务分项表现 - 饮料业务：25H1收入同比-22.1% 其中椰子汁饮料同比-19.9% 新品椰子水占比约13% [4] - 罐头业务：25H1水果罐头同比-23.9% 其他罐头同比-25.8% [4] - 区域表现：华中/西南/华东地区收入分别同比-17.8%/-16.0%/-20.3% [4] - 渠道表现：经销渠道收入同比-30.3% 直营及其他渠道同比+45.0% [4] 成本与费用 - 销售费用率17.9% 同比-3.1个百分点 主因渠道结构变化及广宣投入减少 [4] - 管理费用率10.5% 同比+2.6个百分点 主因收入规模减小导致单位费用上升 [4] - 椰子等主要原料成本上涨对毛利率形成压力 [4]