投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司轻资产逆周期优势显著 新拓能力较强且合约面积储备充足 为未来稳健业绩奠定基础 [2] - 管理层注重股东回报 首次宣派中期股息每股人民币0.076元 按上半年基本EPS估算股利支付率约59% [2] - 代建行业竞争加剧影响收入规模 代建费率下行而人力成本相对刚性 导致毛利率下降 [1] 财务表现 - 2025H1营收13.7亿元 同比下降17.7% 归母净利润2.56亿元 同比下降48.9% [1] - 代建服务毛利率40.0% 同比下降11.4个百分点 [1] - 期末贸易及其他应收款10.0亿元 较2024年末下降10.7% 回款速度加快 [1] - 合同资产14.4亿元 较2024年末增长6.9% [1] - 经营活动现金净流入1.12亿元 同比增长45% 现金流维持健康水平 [1] - 预测2025/2026/2027年收入分别为28.7/31.7/33.5亿元 归母净利润分别为4.66/5.44/6.38亿元 [2] - 预测2025/2026/2027年EPS分别为0.23/0.27/0.32元/股 对应PE分别为11.8/10.1/8.6倍 [2] 业务发展 - 2025H1新拓代建合约面积1989万方 同比增长13.9% [2] - 新拓代建项目代建费约50亿元 同比增长约19.1% [2] - 新拓单价约251元/平方米 同比增长约4.4% 与2024年全年基本持平 [2] - 新拓结构持续优化 商业代建新拓总建面1616万方 占比提升12个百分点至81% [2] - 一二线城市新拓占比58%维持高位 杭州/南京/石家庄等主要城市占比较高 [2] - 期末合约总建筑面积达1.27亿方 较2024年末增长0.7% [2] - 合约面积结构高度聚焦核心都市圈 四大城市群占比77% 待开发面积占38.4% [2] 公司概况 - 股票代码09979.HK 行业分类为房地产服务 [5] - 总市值59.898亿港元 总股本2.01亿股 [5] - 30日日均成交量671万股 [5]