投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 受益于平台外卖促销活动 公司盈利预测上调 预计FY2025/FY2026/FY2027年经调整净利润分别为21 96/26 16/31 48亿元 对应经调整PE分别为23/20/16倍 [3] - 公司产品与经营能力扎实 叠加外卖大战下茶饮咖啡作为显著受益赛道 杯量受益明显 [9] - 量价齐升拉动单店GMV增长 开店加速进一步深化低线市场布局 成本费用管控良好带动经营利润率提升 咖啡业务持续推进 [9] 业绩表现 - 2025年上半年实现营收56 63亿元 同比增长41 2% [1] - 实现归母净利润16 25亿元 同比增长121 5% [1] - 实现经调整净利润10 86亿元 同比增长42 4% [1] - 实现经调整核心利润11 36亿元 同比增长49 0% [1] - 2025年上半年单店日杯量439杯 同比增长17 4% 单店出杯数79 4千杯 同比增长16 6% [9] - 单杯价格17 25元 同比增长3 3% 量价齐升拉动单店GMV同比增长20 6%达137 05万元 [9] 门店扩张与市场布局 - 2025年上半年净增门店1 265家（新开1 570家 关闭305家） 截至25H1门店数量11 179家 同比增长17 5% [9] - 一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店占比分别为3%/16%/29%/27%/25% [9] - 进一步深化低线市场布局 位于乡 镇及远离市中心行政区域门店25H1占比43% 同比增长4个百分点 [9] 财务指标预测 - 预计FY2025/FY2026/FY2027年营业收入分别为1 191 4/1 380 1/1 656 9亿元 同比增长35 52%/15 84%/20 05% [8] - 预计FY2025/FY2026/FY2027年经调整净利润分别为21 96/26 16/31 48亿元 同比增长42 41%/19 12%/20 33% [8] - 预计FY2025/FY2026/FY2027年摊薄每股收益分别为1 14/1 09/1 31元 [8] - 预计FY2025/FY2026/FY2027年经调整P/E分别为23 39/19 63/16 32倍 [8] - 预计FY2025/FY2026/FY2027年ROE（归属母公司）分别为142 21%/80 28%/64 47% [8] 成本费用与盈利能力 - 2025年上半年毛利率31 5% 同比下降0 1个百分点 [9] - 销售费用率5 5% 同比稳定 行政费用率3 3% 同比下降0 4个百分点 研发费用率2 0% 同比下降0 6个百分点 [9] - 整体费用管控良好 带动25H1经营利润率提升至23 7% 同比增长1 6个百分点 [9] - 2025年上半年新增加盟商1 338名 退出331名 期末加盟商5 875名 同比增长22 4% [9] 业务发展 - 咖啡业务持续推进 截至25H1超8 000家门店配备咖啡机 上半年已上新16款咖啡饮品 [9]