投资评级 - 维持"增持"评级 [4][9] - 目标价15.86元人民币 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压，营收47.78亿元（同比-4.50%），归母净利润3.96亿元（同比-35.31%），扣非净利润2.88亿元（同比-40.51%）[1] - Q2单季营收25.34亿元（同比-3.22%，环比+12.89%），归母净利润2.30亿元（同比-27.71%，环比+38.45%），超预期主因原材料价格回落及产品结构调整[1] - 欧盟反倾销调查导致出口订单受阻，叠加无海外产能，短期出货压力加剧[3][4] - 成本压力缓解预计Q3完全体现，毛利率仍有改善空间[3] 财务表现 - H1轮胎销量1112万条（同比-9.06%），轮胎业务收入47.5亿元（同比-4.36%）[2] - H1毛利率16.03%（同比-3.75个百分点），期间费用率7.89%（同比+0.6个百分点）[2] - Q2毛利率16.6%（环比+1.1个百分点），主因原材料综合采购价格环比下降7.13%[3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至9.78/10.72/11.94亿元（前值10.98/11.79/13.22亿元）[4] 业务结构 - 全钢胎内贸销售及半钢胎内贸配套保持稳定，子午工程胎内贸配套增长超15%[2] - 半钢胎外贸实现收入利润双增长[2] - 对美业务较少，受美国贸易政策影响有限[3] 估值与同业对比 - 基于2025年13倍PE（前值11倍）给予目标价，参照可比公司Wind一致预期平均13倍PE[4][10] - 可比公司包括赛轮轮胎（2025E市盈率11倍）、玲珑轮胎（12倍）、风神股份（15倍）[10] - 当前市值115.6亿元，收盘价14.45元（截至8月26日）[6] 行业与市场环境 - 国内替换市场需求不足、国际突发事件增多及市场竞争加剧影响出货[2] - 原材料价格波动及研发费用增加压制盈利[2][3] - 欧盟订单回流或加剧国内市场竞争[3][4]