投资评级 - 维持A股和H股"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 公司H1净利润同比下降5%但天然气业务表现亮眼 未来有望受益于冬季采暖需求增长 [1][5][6] - 国际油价下跌是业绩下滑主因 但公司通过稳油增气策略和成本控制部分抵消负面影响 [1][2] - 炼化板块受需求疲弱影响毛利收窄 但公司正积极推进转型升级项目 [3] - 天然气销售业务通过优化资源结构和成本控制实现经营利润显著提升 [5] - 公司维持高分红政策 H1现金股利占净利润比例达47.9% [1] 财务表现 - 25H1营业收入14501亿元 同比下降6.7% 归母净利润840亿元 同比下降5.4% [1] - Q2单季营业收入6970亿元 同环比下降6.1%和7.5% 归母净利润372亿元 同环比下降13.6%和20.6% [1] - 维持25-27年归母净利润预测为1585/1617/1685亿元 EPS为0.87/0.88/0.92元 [6] - 给予25年12.0/9.2xPE A/H目标价10.44元/8.80港元 [6] 业务板块分析 - 油气与新能源：原油产量476.4百万桶同比+0.3% 天然气产量2683.6十亿立方英尺同比+3.8% 但因油价下跌经营利润减少62.4亿元至856.9亿元 [2] - 炼油化工：原油加工量694.3百万桶同比+0.1% 化工商品量1997万吨同比+4.9% 但经营利润减少25.7亿元至110.6亿元 [3] - 销售业务：境内成品油销量5865万吨同比+0.3% 但经营利润下滑25.4亿元至75.6亿元 [4] - 天然气销售：销量1515亿立方米同比+2.9% 其中国内销量1198亿立方米同比+4.2% 经营利润提升18.2亿元至186.3亿元 [5] 运营指标 - 单位油气操作成本同比下降8.1%至10.14美元/桶 [2] - 车用LNG加注量同比增长59% 充换电量同比增长213% [4] - 25H1成品油总销量7783万吨同比下降1.5% [4] 估值比较 - A股可比公司25年平均PE为12.7x H股可比公司25年平均PE为9.8x [12][13] - 公司25年预测PE为10.13x 低于A股平均但高于H股平均 [11] - 当前A股股价8.77元 H股股价7.43港元 较目标价存在上涨空间 [8]