投资评级 - 维持买入评级 由于公司洞藏系列品牌势能仍强 同时与可比公司比较估值仍处合理区间[4][6] 核心观点 - 外部需求环境承压导致25H1业绩低于预期 营业总收入31.6亿元同比下降16.9% 归母净利润11.3亿元同比下降18.2%[4] - 25Q2业绩降幅加大 营收11.1亿元同比下降24.1% 归母净利润3.02亿元同比下降35.2%[4] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为21.6亿/23.0亿/25.2亿（前次预测24.0/25.4/27.2亿）[6] - 当前股价对应PE分别为17x/16x/15x[6] 财务表现 - 25Q2白酒收入10.3亿元同比下降25.7% 其中中高档白酒收入8.17亿元同比下降23.6% 普通白酒收入2.1亿元同比下降32.9%[6] - 分区域表现：省内营收7.3亿元同比下降20.3%（占比71.2%） 省外营收2.96亿元同比下降36.4%（占比28.8%）[6] - 分渠道表现：批发代理收入9.44亿元同比下降27.4% 直销收入0.82亿元同比增长1.46%[6] - 盈利能力下滑：25Q2归母净利率27.1%同比下降4.78个百分点 毛利率68.3%同比下降2.82个百分点[6] - 费用率上升：销售费用率13.4%同比提升3.41个百分点 管理费用率6.82%同比提升2.22个百分点[6] - 现金流表现：25Q2经营活动现金流净额-1.79亿元（去年同期-0.36亿元） 销售商品收到现金12.8亿元同比减少18%[6] 预测数据 - 2025年预测营业总收入62.63亿元同比下降14.7% 归母净利润21.61亿元同比下降16.5%[5] - 2026年预测营业总收入66亿元同比增长5.4% 归母净利润23.01亿元同比增长6.5%[5] - 2027年预测营业总收入71.86亿元同比增长8.9% 归母净利润25.16亿元同比增长9.3%[5] - 毛利率保持稳定：2025-2027年预测分别为73.7%/73.8%/73.7%[5] - ROE逐步回落：2025-2027年预测分别为20.0%/19.0%/18.5%[5] 市场数据 - 当前收盘价47.08元 市净率3.5倍 股息率3.19%[1] - 流通A股市值376.64亿元 总股本8亿股[1] - 一年内股价最高80.19元 最低37.79元[1]