投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为代建行业引领者，市占率连续9年超20%，行业第一地位稳固 [6] - 中长期来看有望率先受益于房地产市场回暖 [6] - 2025H1新拓项目规模提升，新拓合约面积同比+13.9%至1989万方，新拓项目代建费同比+19.1%至约50亿元 [8] - 首次启用中期分红派息，每股股息0.076元，分红比例约60% [7] 财务表现 - 2025H1收入13.74亿元，同比-17.7% [7] - 2025H1归母净利润2.56亿元，同比-48.9% [7] - 2025H1毛利率40.0%，同比-11.5个百分点 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.39亿元、10.64亿元、11.81亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为5.7倍、5.0倍、4.5倍 [6] - 2025H1在手现金16.4亿元，较2024年末+8% [7] - 2025H1经营性净现金流1.12亿元，同比+45% [7] 业务运营 - 合约项目总建面1.265亿平方米，其中四大城市群占比77% [8] - 待开发面积占比38.4% [8] - 2025H1实现销售金额419亿元，同比+2% [8] - 2025H1项目总交付面积465万方，维持行业第一 [8] - 商业代建新拓面积1616万方，新拓占比同比+12个百分点至81% [8] - 民企委托方占比同比+8个百分点至27% [8] - 一二线城市新拓面积占比58% [8] 估值指标 - 当前股价2.90港元 [1] - 总市值58.29亿港元 [1] - 近3个月换手率19.37% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.47元、0.53元、0.59元 [6]