报告行业投资评级 - 铜交易逻辑为区间震荡，多空观点为震荡偏强 [3] 报告的核心观点 - 宏观上鲍威尔表态“鸽化”，市场交易9月降息逻辑，美元指数下调支撑铜价，国内经济稳中向好，市场博弈美联储降息预期，超预期降息会使铜价大幅波动 [5] - 供给上国内铜矿进口及港口库存环比回升，原料充足，但国际偏紧预期未改，冶炼厂TC/RC费用下调，精铜产量暂未减少，进口铜和废铜进口涨幅收窄，供应偏紧预期仍在 [5] - 需求处于淡季，市场疲软，铜价下跌使下游补库增加，需求增量有限，但临近旺季消费量有回升预期，下游铜材开工率低，8月精铜杆排产涨幅有限，铜管八月变动小，九月或提振开工 [5] - 综合来看，美联储降息预期升温，概率超90%，美元走弱提振铜价，周一铜价上调，国内外供应偏紧，上期所库存低位支撑铜价，下游虽淡季疲软，但旺季预期使市场对需求好转有信心，铜价短期震荡偏强，需关注美联储降息情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况—宏观信息 - 美国8月Markit制造业PMI初值53.3，高于预期和前值，制造业产出和积压订单分项升至近两年高位，新订单和就业指标强劲，工厂成品库存指标创2007年有记录以来最高 [10] - 美国至8月16日当周初请失业金人数23.5万人，高于预期和前值，8月标普全球制造业PMI初值53.3，高于预期和前值 [10] 沪铜价格走势 - 上周沪铜整体震荡偏空，当周最高价79290元/吨，最低价78480元/吨，振幅1.02%，区间跌幅0.47% [14] 沪铜现货行情 - 截至8月22日，华东现货平均升贴水165元/吨，华南平均升水60元/吨，进口铜增加挤占市场，下游需求有限，铜升水承压 [20] 伦铜价差结构 - 截至8月22日，LME铜周内涨跌幅 -0.05%，报收于9725美元/吨，现货贴水小幅走强，库存持续累库，因美联储降息预期升温仍保持贴水 [25] 铜精矿供给 - 2025年7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨，同比增18.24%，环比增8.94%；1 - 7月进口1731.4万吨，同比增8.0%，截至8月22日，16港口进口铜精矿当周库存47.3万吨，较上周增加5.1万吨，国内原料短期充足 [31] - 智利Codelco因矿坍塌，2025年铜产量预计降至31.6万吨 [31] 冶炼厂费用 - 截止8月22日，我国现货粗炼费（TC） -41.32美元/干吨，RC费用 -4.14美分/磅，TC/RC费用再度走弱 [35] - 长协年中谈判结果TC/RC为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，长协订单盈利，现货订单亏损，硫酸价处历史同期高位支撑冶炼厂利润，9月和10月工厂季节性维护或致产量缩减 [35] 精炼铜供给 - 7月SMM中国电解铜产量117.43万吨，环比增3.94万吨，同比增14.21%，1 - 7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%，8月仅1家冶炼厂检修，华东新厂投产，预计产量波动不大，三季度后期可能减产停产 [39] - 7月精炼铜进口量33.6万吨，同比增长12.05%，环比减少0.11万吨；出口量11.84万吨，同比增长69.12%，环比增加3.94万吨 [39] 废铜供给 - 2025年7月废铜进口19.01万吨，同比偏高，受关税影响美国废铜进口减少，其他地区资源偏紧 [44] - 精废价差收窄，利好精铜消费，废铜制杆开工率下调 [44] 表观需求 - 截至2025年6月，铜表观消费量137.05万吨，处历史同期高位，预计2025年增约2%，2026年增约0.8% [48] - 铜价下跌使下游补库增加，目前需求增量有限，但临近旺季消费量有回升预期 [48] 铜材 - 2025年7月国内精铜杆产能利用率61.32%，环比降低0.99%，同比降低0.85%，市场对8月精铜杆消费谨慎，预计排产涨幅有限 [53] - 铜管生产平稳，终端需求疲软传导，八月变动有限，九月需求好转或提振开工 [53] 电网工程数据 - 截至7月底，全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%，太阳能发电装机容量11.1亿千瓦，同比增长50.8%，风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.1% [57] - 1 - 7月全国发电设备累计平均利用1806小时，比上年同期降低188小时，1 - 6月电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%，创历史同期最高，1 - 6月电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%，太阳能和风电同比增加98.8%和107% [57] 房地产基建数据 - 1 - 7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%，住宅投资41208亿元，下降10.9%，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2% [63] 汽车/新能源汽车产业数据 - 8月1 - 17日新能源零售50.2万辆，同比增9%、环比增12%，渗透率达58%，进入旺季，每辆新能源需83公斤铜，支撑铜旺季预期 [68] 全球各主要交易所铜库存 - LME铜库存累库放缓，升至历史同期中位水平，COMEX铜库存现拐点，不再大幅累库，截至8月22日，LME铜库存15.60万吨，环比上周 -0.24%，环比上月 +24.95%，COMEX铜库存27.15万吨，环比上周 -0.08%，月度 +10.58% [73] - 8月21日上海、广东两地保税区铜现货库存累计9.32万吨，较14日增0.64万吨，较18日降0.11万吨，保税区库存小幅下降，进口窗口打开使部分货源清关流入国内，冶炼厂出口货源到货入库，出入库量持平，变化有限 [78] - 上期所库存缓慢累库，维持低位震荡，较本月初 +3799吨，需求跟进不畅，低位库存支撑铜价 [78]