投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - AI红利驱动各业务线健康成长 25H1营收109.1亿元同比+17.0% 归母净利润-2.39亿元但亏损同比缩窄40.4% [1] - C端业务成为增长主要动力 25H1收入占比32%且同比增长38% 硬件产品在海外重点国家实现营收快速增长346% [2] - 实控人通过言知科技拟认购2.5-3.5亿元定增 彰显对公司长期成长的信心 [3] 财务表现 - 25Q2单季度营收62.5亿元同比+10.1% 归母净利润-0.46亿元亏损同比缩窄54.4% [1] - 整体毛利率40.2%与去年同期持平 销售回款103.6亿元较去年同期增长13.5亿元 [3] - 经营性净现金流-7.7亿元较去年显著改善 销售费用增长28.3%主要因C端渠道营销投入增加 [3] 业务板块分析 - 智慧教育业务25H1收入35.3亿元同比+23.5% AI学习机收入继续保持翻番增长 [2] - 智慧医疗业务25H1收入2.8亿元同比+21.1% 智医助理覆盖697个区县超7.5万个基层医疗机构 [2] - 开放平台业务25H1收入27.2亿元同比+16.2% 大模型API日均调用量较年初增长4.3倍 [2] - 企业AI解决方案25H1收入4.4亿元同比+349.9% 正加速推进大模型在运营商/油气/金融等行业落地 [2] 盈利预测 - 下调25年归母净利润预测至7.90亿元较上次预测-31.4% 26年预测10.32亿元下调34.2% [3] - 新增27年归母净利润预测13.35亿元 25-27年PE分别为153x/117x/90x [3] - 预计25-27年营收增长率16.25%/16.94%/17.65% 归母净利润增长率40.95%/30.77%/29.30% [5] 资本结构 - 拟定向增发不超过1亿股募集资金不超过40亿元 用于星火教育大模型及补充流动资金 [3] - 25年预测资产负债率56% 流动比率1.56 归母权益/有息债务2.53 [11]