投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比下滑15%至0.70亿元 但营收同比增长6.34%至9.06亿元 [1][8] - 二季度业绩环比显著改善 归母净利润环比增长646.15%至0.62亿元 [1][8] - 主要产品量价齐升推动毛利润同比增长33%至3.99亿元 [3][23] - 净利润下滑主因权益金及税费增加、子公司选厂开工延迟及镍价下跌导致亏损 [3][23] - 公司持续推进矿山建设与整合 银都矿业推进矿权整合 金山矿业完成增储 鸿林矿业选厂试车 [3][23] 财务表现 - 2025H1毛利率同比提升8.73个百分点至44.02% 二季度毛利率达53.64% [2][16] - 期间费用率同比上升0.85个百分点至19.65% 管理费率14.61% 财务费率4.49% [2][16] - 资产负债率47.46% 较2024年末上升1.45个百分点 [2][16] - 矿产银产量同比增长13.06% 锌产量增4.63% 铅产量降1.08% [3][23] - 白银现货均价8193元/千克同比+21% 黄金均价722元/克同比+39% [3][23] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收26.93/35.53/43.11亿元 同比增速33.79%/31.91%/21.32% [4][24][27] - 预计归母净利润5.35/8.76/11.68亿元 同比增速37.12%/63.70%/33.42% [4][26][27] - 对应EPS 0.8/1.3/1.7元 PE 21.3/13.0/9.7倍 [4][26][27] - ROE预计提升至16.2%/23.4%/27.0% EBIT Margin达32.7%/38.8%/41.5% [5][27] 资源储备与产能建设 - 截至2024年底拥有白银资源量7,156吨 黄金26.4吨 [3][23] - 下属七家矿业子公司 正推进拜仁达坝多金属矿整合 [3][23] - 下半年重点控制矿山成本 推进项目投产 [3][23]