核心观点 - AH溢价指数创近六年新低反映港股流动性充裕 但股指走弱主要受互联网权重板块结构性拖累 [1][4] - 港股估值处于历史低位 恒生指数PE(TTM)11.5倍 恒生科技PE(TTM)21.4倍 较2021年高点仍有较大提升空间 [4][18] - 三大积极因素共振将推动港股上行：AI技术突破催化科技成长 美联储降息带来外资回流 南向资金持续增配 [1][4][24] 市场表现分析 - 6月11日至8月22日恒生指数跑输沪深300指数8个百分点 恒生科技跑输创业板指27个百分点 [7] - AH溢价指数从6月19日131.54降至8月15日122.6 创2019年5月以来新低 [4][7] - 76%的AH两地上市股H股跑赢A股 平均超额收益约10个百分点 [7] - 钢铁 非银金融 通信等行业H股较A股超额收益均超25个百分点 [7] 结构性因素解读 - 港股软件服务及传媒行业市值占比57% 显著高于A股的23% [8] - 科技板块走弱主因：外卖补贴大战拖累盈利预期 AI应用端催化阶段性熄火 [4][8] - 算力政策利好和反内卷主题对A股催化作用更直接 [8] 估值优势 - 恒生指数PE历史分位数58% 恒生科技PE历史分位数20% 均低于标普500(93%) 德国DAX(79%)等全球主要指数 [18] - 纵向比较显示当前估值较2021年高点仍有较大提升空间 [18] AI产业催化 - 港股科技企业在多模态大模型领域具备领先优势 阿里 腾讯处于行业领先地位 [20][23] - 云厂商持续加码AI资本开支 腾讯 阿里 百度2025年第一季度资本开支同比显著增长 [24] - GPT-5和DeepSeek-V3.1等新一代模型发布提升产业预期 [23] - 新型政策性金融工具规模达5000亿元 重点投向新兴产业 [23] 资金面改善 - 5-7月末长线稳定型外资累计流入677亿港元 短线灵活型外资流入162亿港元 [24] - 美联储9月降息概率超70% 预计年内有2-3次降息 将改善流动性环境 [24] - 南向资金年内累计流入超8800亿元 预计全年净流入规模超1.2万亿元 [4][28] - 主动型公募预计增配2000-3000亿元 险资预计增配2500-4000亿元 [28] 投资主线 - 恒生科技为行情主线 受益AI全产业链布局和大模型技术优势 [30] - 科技出口管制松动改善基本面预期 外卖平台"补贴大战"担忧存在错杀可能 [30] - 港股红利资产受益政策强化分红和低利率环境 [30] - 新消费和创新药资产较A股具备稀缺性 [30]