投资评级 - 维持"买入"评级 目标市值91亿元 较当前总市值有26%上涨空间[5][7] 核心观点 - 南通智慧产业园一期投产落地 自制产能大幅提升20%至624.7万件/套 配备全套物流自动化设备 日处理订单量1.5万单 峰值可达7万单[1][7] - 2025H1营收21.8亿元(同比+3.6%) 归母净利1.85亿元(同比+17.0%) 但Q2利润低于预期[7] - 拟派发中期现金红利0.2元/股 现金分红总额1.67亿元 现金分红比例高达90%[7] - 毛利率同比提升但费用率高企 25H1毛利率47.8%(同比+1.1pct) 期间费用率36.5%(同比+1.5pct) 主要系管理费用率上升[7] - 库存保持低位 存货周转天数169天(同比-42天) 经营现金流净额3.8亿元(同比+28.9%)[7] - 国内家纺线上增长强劲(同比+18.3%) 但美国家具业务净亏损2875万元 亏幅扩大[7] 财务表现 - 2025H1营收21.8亿元(同比+3.6%) 归母净利1.85亿元(同比+17.0%) 扣非归母净利1.54亿元(同比+9.8%)[7] - 25Q2营收10.9亿元(同比+6.8%) 归母净利0.72亿元(同比+4.9%) 扣非归母净利0.48亿元(同比-10.3%)[7] - 下调盈利预测 预计25-27年归母净利润4.7/5.5/6.0亿元(原为5.2/6.0/6.6亿元) 对应PE为15/13/12倍[7] - 2025E营业总收入47.99亿元(同比+5.3%) 2026E50.72亿元(同比+5.7%) 2027E53.87亿元(同比+6.2%)[6] 业务分析 - 国内家纺线上渠道营收7.4亿元(同比+18.3%) 毛利率54.8%(同比+1.4pct)[7] - 直营渠道营收1.9亿元(同比+5.1%) 毛利率67.8%(同比+1.5pct)[7] - 加盟渠道营收6.0亿元(同比-8.7%) 毛利率45.1%(同比-2.4pct)[7] - 25H1末总门店数2523家(较年初净-115家) 净关店主要系恐龙生活、Esprit等非主品牌[7] - 美国家具业务营收3.9亿元(同比-7.8%) 毛利率31.4%(同比-0.15pct) 净亏损2875万元(亏幅扩大692万元)[7] 产能建设 - 罗莱智慧产业园一期全面建成投产 引入德国全自动进口设备8套、自动绣花设备110台[7] - 自制总产能同比大幅提升20%至624.7万件/套[7] - 实现从生产到发货全流程自动化 日处理订单量1.5万单 峰值可达7万单[7]