投资评级 - 推荐（维持）评级 目标价13.03元 [2] 核心观点 - 江苏银行2025年上半年营收448.64亿元（同比+7.78%） 归母净利润202.38亿元（同比+8.05%） 业绩稳健增长主要受益于净利息收入高增（同比+19.10%）及负债成本优化（存款利息支出同比-6.40%）[2][7] - 对公贷款（不含贴现）较年初增长23.30% 零售贷款结构分化 个人消费贷和按揭贷分别增长5.5%/3.1% 经营贷和信用卡余额下降3.1%/7.5%[7] - 净息差1.78%（同比-12bps） 负债端优势显著 存款平均利率1.78%（同比-40bps）[7] - 资产质量持续优化 不良率0.84%（较年初-5bp） 拨备覆盖率331.02% 风险抵补能力充足[2][7] - 公司深耕江苏经济沃土 区域信贷需求旺盛 在长三角/粤港澳/京津冀贷款占比提升 成长路径清晰[7] 财务表现 - 2025H1净利息收入329.39亿元（同比+19.10%） 手续费净收入同比+5.15% 公允价值变动净损失2.26亿元（去年同期收益20.46亿元）[7] - 成本收入比22.21% 信用减值损失同比+48.16%[7] - 预测2025-2027年归母净利润增速7.4%/8.0%/7.8% 对应EPS 1.81/1.96/2.11元[8][9] - 当前股价对应2025E PB 0.81X 目标估值0.95X PB[8] 业务发展 - 信贷投放强劲 上半年新增贷款3348亿元（同比多增1744亿元） 总贷款余额较年初+15.98%[7] - 对公贷款新增3071亿元 制造业贷款较年初+18.90% 基础设施贷款较年初+31%[7] - 江苏省内贷款占比84.06% 三大经济圈区域布局深化[7] - 高分红策略延续 中期分红计划增强股息吸引力[8] 资产质量与资本 - 关注类贷款占比1.24%（较年初-16bp） 迁徙率降至20.26%[7] - 房地产不良率3.95% 个人经营贷不良率较年初-37bp至1.67%[7] - 资本充足率12.99%（2024年） 预测2025-2027年降至11.90%/11.18%/10.50%[14]