投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 营收降幅环比收窄，上半年营收同比下降10%，降幅较25Q1收窄3pct，归母净利润同比下降3.9%，降幅较25Q1收窄1.7pct [2][3] - 零售不良读数改善，25Q2末不良贷款率1.05%，较1Q末下降1bp，零售贷款不良率下降5bp至1.27% [9] - 业务结构持续调整，对公业务利润贡献占比71%，零售业务净利润贡献仅4%，贷款结构中抵押类占比升至64.3% [4][5] 财务表现 - 上半年营收693.9亿元（YoY -10%），归母净利润248.7亿元（YoY -3.9%），加权平均ROE 10.74%（YoY -1.14pct）[2] - 净利息收入同比下降9.3%，非息收入同比下降11.3%，降幅较25Q1收窄8.5pct [3][7] - 手续费及佣金净收入127亿元（YoY -2%），财富管理手续费24.7亿元（YoY +12.8%）[8] - 净息差1.8%，环比1Q下降3bp，25Q2单季净息差1.76%（QoQ -7bp, YoY -15bp）[7] 业务分部 - 零售金融营收贡献44.8%（较24H1下降5.9pct），净利润贡献4%（较24H1下降3pct），计提减值损失200.6亿元（占总计提96.9%）[4] - 批发金融营收贡献43.8%（较24H1上升0.9pct），净利润贡献71%（较24H1下降8.6pct）[4] - 其他业务净利润占比25%（较24H1提升11.6pct）[4] 资产负债结构 - 25Q2末生息资产同比增2.8%（较1Q末提升1.8pct），贷款同比降0.1%（较1Q末提升1.9pct）[5] - 2Q单季对公贷款增431亿元，零售贷款减31亿元，票据贴现压降432亿元 [5] - 25Q2末存款占比72.4%（较1Q末下降1pct），2Q单季对公存款增309亿元，零售存款减35亿元 [6] 资产质量 - 25Q2末不良贷款率1.05%（较1Q末降1bp），关注贷款率1.76%（较1Q末降2bp）[9] - 拨备覆盖率238.5%（较1Q末升1.9pct），拨贷比2.51%（较1Q末微升1bp）[10] - 零售细分不良率：按揭0.28%（QoQ -13bp）、经营贷1.05%（QoQ -1bp）、信用卡2.3%（QoQ -10bp）[9] 资本充足率 - 25Q2末核心一级/一级/资本充足率分别为9.31%、10.85%、13.26%，较1Q末分别下降10bp、13bp、18bp [10] - 风险加权资产同比增6.1%（较1Q末略升0.1pct）[10] 盈利预测 - 维持2025-27年EPS预测2.24/2.26/2.30元，对应PB估值0.51/0.48/0.45倍 [11] - 2025年中期现金分红占净利润比例20.05% [11]