行业投资评级 - 通信行业评级为领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - AI算力、卫星互联网、液冷等赛道近期表现突出 投资者关注度显著提升 主要受宏观与产业积极因素共振驱动 [2][13] - 宏观层面包括美国降息预期确定性提升、特朗普政府鼓励AI产业投资政策及中美关税谈判延缓3个月 [2][13] - 产业层面GPT5实用性提升推动商业化加速 智能体token消耗创新高 英伟达产业链龙头业绩发布促使2026年业绩预期上调 [2][13] - AI行情呈现业绩与风偏共振的"科技牛"特征 预计保持高位小幅震荡 建议关注光模块、铜连接、OCS、液冷、HVDC、商业航天及端侧算力等赛道 [2][13] 液冷产业链 - 海外CSP加速液冷部署 微软FYQ4指出Azure所有地区支持液冷部署 [3][14] - 维谛、AVC等英伟达链液冷公司业绩加速释放 对订单交付给出积极指引 [3][14] - 产业从概念设计转向订单预期与业绩兑现阶段 驱动因素包括GB200出货攀升、GB300临近出货(液冷价值量提升且供应链多元化)、ASIC服务器标配液冷 [3][14] - 看好英维克等出海tier1厂商(垂直一体化解决方案能力)及受益美企/台企产能溢出的ODM经验厂商(冷板、散热材料、管路、水泵) [3][14] - 国内液冷业绩释放取决于多die合封、超节点机柜和大厂数据中心进展 预计2026年爆发 [3][14] 国产超节点与铜连接 - 浪潮信息在OCP2025发布云脑SD200超节点AI服务器 配备4TB显存 支持多个开源模型 采用风冷与3D Mesh全铜电互联64颗GPU [4][15] - 立讯技术展示112G单通道cable tray方案 支持256/512 Pair交换节点(每个Switch tray 25.6T/51.2T) 并研发224/448G单通道下1024Pair设计 [4][15] - 超节点是国产算力发展急迫方向 市场重要性被低估 国内OISA、ETH-X、ETHLINK、ALINK等多标准并行 与海外进展相当 [4][5][15] - 建议关注PCIE Switch、超以太交换芯片国产替代及铜连接模组/cable、远期CPO/光IO机会 [4][5][15] 光交换机(OCS) - Lumentum已向2家CSP发货OCS 下半年收入贡献更显著 正加速扩大制造能力 [6][16] - Coherent宣布OCS实现初始收入 下半年持续增加 潜在TAM达20亿美元 [6][16] - OCS应用场景包括DCN网络顶层电交换机替代、ASIC推理集群(如谷歌TPU)、shuffle混线网络架构重构及算力资源池化 [6][16] - 优势在于降低光电混合交换组网成本与时延 尤其适应超节点网络光模块配比提升及Scaleout/scaleup网络合一趋势 [6][16] - 预计2026年从谷歌扩展至更多CSP商业部署 建议关注整机代工、MEMS芯片、光学元件、FAU、MPO等零部件 [6][16] 市场表现与个股 - 本周(2025/08/11-2025/08/15)主要指数普涨 创业板指涨8.58% 申万通信指数涨7.66% 科创板指涨5.53% 深成指涨4.55% 沪深300涨2.37% 上证综指涨1.70% [7][17] - 细分板块涨幅前三为液冷(+36.49%)、光模块(+19.22%)、设备商(+18.80%) [7][17] - 个股涨幅前五为英维克(+37.57%)、新易盛(+27.94%)、高澜股份(+20.24%)、瑞可达(+17.26%)、中际旭创(+13.74%) [7][32] - 跌幅前五为长飞光纤(-4.45%)、长光华芯(-4.40%)、震有科技(-4.28%)、中国卫星(-1.90%)、三旺通信(-1.76%) [7][32] 海外动向 - 英伟达与AMD同意将15%芯片销售收入提供给美国政府 以换取对华AI芯片出口许可 [35] - 美国政府正谈判入股英特尔 支持其扩大美国半导体制造能力 涉及俄亥俄州晶圆厂投资 [35] 建议关注公司 - 液冷: 英维克、科创新源、鼎通科技、飞荣达、奕东电子、飞龙股份、思泉新材 [7][17] - OCS: 光库科技、凌云光、腾景科技、赛微电子、天孚通信、长芯博创 [7][17] - 国产超节点: 立讯精密、汇聚科技、华丰科技、沃尔核材、瑞可达、中航光电 [7][17] - 商业航天: 超捷股份、高华科技、铂力特、斯瑞新材、信科移动、上海瀚讯、通宇通信、电科芯片 [7][17]