报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着化债周期开启和化债资源落地，地方政府可用财力明显改善，地方债务及城投债务系统性风险缓释持续，当下无需过度担忧违约风险，可适当挖掘非热门区域高票息资产；但随着化债资源陆续落地，潜在提前偿还压力逐步释放，应防范面值或折价兑付带来的资本损失风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 置换类地方债发行情况 - 年内特殊再融资债发行近收尾，规模明显前置，截至8月20日，已发待发规模合计19366.57亿元，占计划规模（2万亿）比重约96.8%，仅湖南、河南、贵州与湖北仍有待发额度，上半年累计发行约1.8万亿 [1] 特殊新增专项债发行情况 - 年内累计已发待发规模为9622.83亿元，超去年全年水平，北京、广东（含深圳）与上海为首次发行，江苏省累计规模1189亿元，是唯一破千亿省份，云南、四川与湖南超500亿元；发行节奏与特殊再融资债错开，发行高峰期在最近三个月，单月发行规模均超2000亿元 [2] 地方财力补充成效 - 截至2025年6月末，29个已披露财政性存款余额的省市地方财政性存款余额合计59650亿元，同比增速28.8%，为近年来最高，8个省份增速超50%，辽宁、甘肃与山东增速超70%；自2023年四季度化债周期开启，全国各省财政存款余额整体上行，除1月外，2至7月各月增速均在10%以上，天津多数时间财政性存款余额创同期历史新高 [3]