投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期，营业收入123.54亿元（同比增长251.0%），期内利润22.68亿元（同比增长285.8%），经调整净利润23.5亿元（同比增长290.6%）[7] - 古法黄金行业渗透率持续提升，受益于国潮回归热潮，公司作为赛道领军者具备差异化竞争优势[7] - 品牌力持续验证，忠诚会员达48万人（较2024年底增长37%），与五大国际奢侈品牌消费者平均重合率77.3%[7] - 门店扩张空间广阔，2025H1线下收入107亿元（同比增长243%），线上收入16亿元（同比增长313%），覆盖16个城市共41家自营店[7] - 提价策略支撑利润，2025年8月25日计划产品提价，进一步巩固高端品牌定位[7] 财务数据 - 2025E营业收入预测272.09亿元（同比增长219.9%），2026E预测367.42亿元（同比增长35.0%），2027E预测459.34亿元（同比增长25.0%）[6][8] - 2025E归母净利润预测48.99亿元（同比增长232.5%），2026E预测66.07亿元（同比增长34.9%），2027E预测84.66亿元（同比增长28.1%）[7][8] - 2025E市盈率25.2倍，2026E降至18.7倍，2027E进一步降至14.6倍[7][8] - 2025E净资产收益率（ROE）预测55.5%，2026E为42.8%，2027E为35.4%[8][9] 业务表现 - 单商场平均销售业绩4.59亿元，在中国内地珠宝品牌中坪效及平均收入排名第一[7] - 线下渠道收入占比主导，2025H1线下收入107亿元（同比增长243%），线上收入16亿元（同比增长313%）[7] - 门店扩张策略积极，2025H1新入驻3家商业中心，优化扩容2家现有门店[7] - 产品迭代能力突出，2025年重点推出葫芦系列，强化设计差异化优势[7] 行业与战略 - 古法黄金行业处于渗透率提升阶段，供给端产品工艺升级，需求端国潮热潮持续[7] - 海外扩张进展显著，已进驻新加坡顶级商圈，国内覆盖SKP、港汇恒隆等高端商场[7] - 品牌定位高端，客群覆盖年轻及中年高净值人群，提价策略验证定价能力[7]