报告行业投资评级 - 烧碱：偏多对待 [1] - PVC：趋势偏弱 [1] 报告的核心观点 - 烧碱市场核心驱动为需求端持续扩张，下游旺季补库易使现货驱动向上，后期维持偏多思路对待；出口支撑强但囤货节奏影响价格，供应端PVC等耗氯下游弱势限制行业整体利润扩张，未来或有被动减产可能 [5] - PVC高产量结构短期难改，出口市场竞争压力增大且内需与地产相关下游需求同比偏弱，基本面供应端减产驱动不足，市场后期仍会做空PVC利润 [7] 各目录总结 观点综述 烧碱 - 供应：20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.1%，较上周环比-1.0%，西南、西北新增检修及减产装置负荷下滑，华中有装置提负，华北负荷有减有增微涨 [5] - 需求：氧化铝利润空间尚可、开工产能高，河南某厂开工产能增加，河北、广西企业有备货需求，对烧碱需求支撑强；非铝需求受季节性影响支撑偏弱，关注8月中旬后下游旺季补库；出口方向支撑强，低价补库意愿强 [5] - 观点：出口支撑强但囤货节奏影响价格，供应端PVC等耗氯下游弱势限制利润扩张，未来或被动减产，下游旺季补库易使现货驱动向上，维持偏多思路 [5] - 估值：山东边际装置成本计算为2057，旺季不考虑利润问题 [5] - 策略：单边10、11合约多单持有；跨期10 - 1正套，11 - 1正套；跨品种多烧碱空PVC [5] PVC - 供应：PVC检修量低于2023年同期，高产量格局持续，2025年烧碱需求支撑尚可使产业链以碱补氯，加大PVC因亏损大规模减产难度，未来8 - 9月有110万吨产能计划投产 [7] - 需求：2025年出口市场竞争压力增大，受印度加征反倾销税和BIS认证影响，下半年出口需求增速或放缓；内需与地产相关下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低 [7] - 观点：8月14日印度公示反倾销税结果对中国大陆不利，预计限制出口，基本面供应端减产驱动不足，高产量高库存结构难缓解，市场后期做空PVC利润 [7] - 估值：基差略走强，月差走弱，仓单持续上升，估值中性偏高 [7] - 策略：单边逢高空，01合约上方压力5200，下方支撑4950、4850；跨期不参与；跨品种多烧碱空PVC [7] 烧碱价格及价差 - 价格：山东最便宜可交割品价格约2562元/吨 [10] - 基差和月差：烧碱09基差变化不大，10 - 1月差偏强 [16] - 出口：2025年1 - 6月累计出口203万吨，同比增加49.3%，预计同比去年至少增加30%，全年出口或超400万吨；累计出口至澳大利亚66.5万吨，同比上升33.5%，累计出口至印尼69万吨，同比增加71.2%；下半年海外印尼等地区有产能投放，出口需求预计向好，但需关注囤货节奏 [18][22] - 价差：区域套利空间有限，需关注片碱 - 液碱价差持续扩张；后期广西氧化铝投产或导致区域货源流转，片碱 - 液碱价差高位利多烧碱；50碱 - 32碱价差低于蒸发成本利空烧碱 [27][31][33] 烧碱供应 - 市场结构：产量下滑，库存下滑，结构偏强 [39] - 开工率：20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.1%，较上周环比-1.0% [40] - 库存：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存43.78万吨（湿吨），环比下调5.18%，同比上调18.61%；本周全国液碱样本企业库容比24.96%，环比下调1.61%，西北、华北、华中区域库存比环比上涨，华东、东北、华南、西南库容比环比下跌 [44] - 检修：关注8 - 9月检修规模，多家企业有检修计划 [45] - 产能：2025年烧碱仍有较多产能投产，但考虑耗氯下游亏损情况整体投产或不及预期，产能增幅或在2%左右；关注天津渤化等企业7 - 9月投产和产能释放 [46][49] - 成本和利润：煤价下跌和新能源市场化定价使电价下滑，电力占烧碱成本60% - 70%，影响较大；液氯价格大幅补贴影响综合利润，当前液氯处于正常波动区间，进一步上行空间有限 [52][54][57] - 耗氯下游：环氧丙烷开工回升但利润下滑，环氧氯丙烷开工和利润下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工回升但利润下滑 [59][66][71] 烧碱需求 氧化铝 - 现状：开工环比上升，库存上升，利润稳定，装置产量上升 [79][81] - 投产计划：2025年拟投产产能总计1440万吨，关注广西360万吨投产时间以及河北氧化铝厂采购情况 [85] 纸浆行业 - 现状：产能扩张持续，但终端需求淡季，成品纸行业开工同比偏低 [86][91] 其他行业 - 粘胶短纤、印染、水处理、三元前驱体行业开工稳定 [96][98][100] 平衡表 - 假设2025年烧碱投产100万吨，不同需求刚需对应不同开工率和供需差额 [105] PVC价格价差 - 基差和月差：PVC基差震荡走强，9 - 1月差震荡偏弱 [109] PVC供需 供应 - 开工率：本周PVC生产企业产能利用率80.33%，环比增加0.87%，同比增加5.58%；乙烯法81.26%，环比下降0.23%，同比增加4.27%；电石法79.96%，环比增加1.32%，同比增加6.00% [113][114] - 检修：2025年8 - 9月西北有季节性检修，多家企业有长期停车、检修及临时停车、后期计划检修情况 [115] - 产能：2025年有220万吨产能投放，下半年投产较集中，多数乙烯法投产确定性较高；8月国内新增产能持续，新增产能投放使供应端压力增加 [116][117] - 利润：西北一体化装置利润尚可，氯碱产业链以碱补氯是长期趋势，加大PVC因亏损大规模减产难度 [119][121] - 库存：PVC生产企业去库，社会库存累库 [123] 需求 - 地产：终端需求未有明显回暖 [124] - 下游开工：PVC下游管材、型材、薄膜开工整体同比偏弱 [130] - 出口：2025年1 - 6月出口累计196.05万吨，单月出口环比下降27.61%，同比去年同月增加21.03%；后期出口或受印度反倾销政策干扰 [141] - 仓单：大量无风险套利或导致后期仓单大量上升 [142]