报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市再度大跌，虽 7 月经济数据偏弱、信贷负增长，但股市放量站上 3700 点，债券受全面压制，超长债暴跌，30 年国债收益率创短期新高；超长债交投活跃度小幅上升，期限利差走阔、品种利差缩窄 [1][11] - 7 月经济面临下行压力，测算 7 月国内 GDP 同比增速约 4.3%，较上半年大幅下滑；7 月 CPI 为 0.0%，PPI -3.6%，通缩风险依存；短期债市面临预期和现实博弈，10 年期国债在【1.65%，1.75%】区间震荡，当前 30 年国债期限利差和 20 年国开债品种利差依然偏低，保护度有限 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 上周债市大跌，超长债暴跌，30 年国债收益率创短期新高；交投活跃度小幅上升，期限利差走阔、品种利差缩窄 [1][11] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 8 月 15 日，30 年和 10 年国债利差 29BP，处于历史偏低水平；7 月经济下行，GDP 同比增速约 4.3%，CPI 为 0.0%，PPI -3.6%，通缩风险依存；短期债市博弈，10 年期国债在【1.65%，1.75%】区间震荡，30 年国债期限利差保护度有限 [2] - 20 年国开债：截至 8 月 15 日，20 年国开债和 20 年国债利差 2BP，处于历史极低位置；7 月经济下行，GDP 同比增速约 4.3%，CPI 为 0.0%，PPI -3.6%，通缩风险依存；短期债市博弈，10 年期国债在【1.65%，1.75%】区间震荡，20 年国开债品种利差保护度有限 [3] 超长债基本概况 - 截至 7 月 31 日，剩余期限超 14 年的超长债共 228,873 亿，占全部债券余额的 14.7%；地方政府债和国债是主要品种，国债 60,623 亿占比 26.5%，地方政府债 154,423 亿占比 67.5% [14] - 按剩余期限划分，14 年 - 18 年共 60,583 亿占比 26.5%，18 年 - 25 年共 61,561 亿占比 26.9%，25 年 - 35 年共 93,594 亿占比 40.9%，35 年以上共 13,135 亿占比 5.7% [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.8.11 - 2025.8.15）超长债发行量大幅下降，共发行 565 亿元；分品种，国债 350 亿，地方政府债 178 亿等；分期限，15 年 28 亿，20 年 436 亿，30 年 102 亿，50 年 0 亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 2,953 亿，超长国债 830 亿，超长地方政府债 2,123 亿等 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 13,309 亿，占全部债券成交额比重 14.6%；分品种，超长期国债成交额 10,997 亿占 43.5%等 [29] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加 2,119 亿，占比增加 1.1%；各品种成交额和占比有不同变化 [29] 收益率 - 上周债市大跌，超长债暴跌，国债 15 年、20 年、30 年和 50 年收益率分别变动 8BP、10BP、9BP 和 11BP 至 1.91%、2.07%、2.05%和 2.11%等 [43] - 代表性个券，上周 30 年国债活跃券 24 特别国债 06 收益率变动 10BP 至 2.07%，20 年国开债活跃券 21 国开 20 收益率变动 6BP 至 2.06% [45] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 29BP，较上上周变动 3BP，处于 2010 年以来 12%分位数 [51] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 2BP，20 年铁道债和国债利差为 6BP，分别较上上周变动 -3BP 和 -5BP，处于 2010 年以来 3%分位数和 4%分位数 [52] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2509 收 117.48 元，增幅 -1.54%；全部成交量 87.06 万手（268,597 手），持仓量 15.15 万手（ -1,059 手），成交量大幅上升，持仓量小幅下降 [56]