投资评级 - 目标价为1580元，当前股价为1437 04元，维持"区间操作"评级 [1][7][11] 核心观点 - 2025H1实现营业总收入910 9亿元(同比+9 2%)，归母净利润454亿元(同比+8 9%)，业绩符合预期 [7] - 25Q2营收396 5亿元(同比+7 3%)，净利润185 6亿元(同比+5 3%)，增速环比放缓 [7] - 预计2025-2027年净利润分别为948 3亿/1034 4亿/1122 4亿，对应EPS 75 49元/82 34元/89 35元 [10][11] - 当前股价对应2025-2027年PE为19倍/17倍/16倍，估值处于合理区间 [10][11] 财务表现 收入结构 - 茅台酒H1营收756亿元(同比+10 2%)，占比83%，Q2单季增速提升至11% [7][11] - 系列酒H1营收137 6亿元(同比+4 7%)，Q2同比下降6 5%因产品策略调整 [7][11] - 直销渠道H1收入400亿元(同比+18 6%)，占比提升至43 9%，其中i茅台贡献107 6亿元 [11] 盈利能力 - H1毛利率91 46%(同比-0 45pct)，Q2毛利率同比-0 3pct [11] - H1综合费用率同比+0 4pct，其中Q2销售费用率+0 45pct，财务费用率+0 59pct [11] 战略动向 - 7月销售会议提出从"渠道为王"转向"消费者为王"，强化服务转型 [11] - 当前飞天茅台行情价低迷，公司通过调整渠道投放稳定市场价格 [11] 股东结构 - 控股股东贵州茅台集团持股54 07%，机构投资者占比77 8%(一般法人70 7%+基金7 1%) [2][4] 市场表现 - 近1个月/3个月/12个月股价涨跌幅分别为+1 8%/-7 3%/+3 6%，跑输同期上证指数 [2] - 当前股价/账面净值比为7 56倍，处于历史估值中枢 [2]