报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡，下方空间有限，单边震荡偏弱但需求端下游开工筑底回升，内外需预计8月中下旬好转，工厂利润在现金流成本附近，库存中性，PTA新增大量减产或对价格有支撑，未来提开工空间不大，需求旺季临近加工费有望扩张 [7] - 瓶片短期下方空间有限或有企稳反弹，中期压力仍明显，本轮工厂减产幅度低于往年使需求端反馈慢，但绝对价格下跌后有低位补空或投机需求，内需下游开工同环比高位，出口恢复部分工厂提货排期，7 - 8月去库，后续有开工提升和需求压力，旺季结束前要注意基差走强可能 [9] 根据相关目录分别进行总结 短纤部分 估值与利润 - 现货加工费900 - 1000元/吨，900以下加工费估值偏低，需求预期好转时有环比走强动力；盘面加工费仍然偏弱 [7][106] - 成本下跌下利润多有所修复，但切片仍然亏损 [126] 基本面运行情况 - 供应：基于加工费和库存压力不大，工厂保持高开工，本周平均开工率90.6%，纺纱用直纺涤短开工95.3%，未来预计维持或小幅提升；厦门翔鹭3万吨低熔点停车检修一个月，江阴某直纺涤短工厂前期检修生产线计划重启，另一工厂产量提升 [7][114] - 需求：终端织造开工筑底回升，短期需求仍较弱，下游低位存在补库，短纤库存小幅累积，本周1.4D权益库存在10.6天，实物库存23天；中美关税谈判落地后短期或有外贸订单，内外需预计8月中下旬好转；下游脉冲补库，FDY库存压力较大，其余品种中性；6月聚酯出口同步增长，环比下行 [7][118][123] - 下游：涤纱库存压力偏大，开工率筑底；终端补库，纱线小幅下行；涤纶纱线利润总体好于去年，原生再生反替代持续进行 [134][136][138] - 织造：终端开工筑底回升，江浙加弹综合开工率维持在70%，江浙织机综合开工率小降至59%，江浙印染综合开工率回升至65%；脉冲补库后消化原料，江浙终端工厂原料备货环比下降，坯布新订单氛围弱，布价持稳，名义现金流维持亏损 [147][151][153] - 零售与出口：中国纺织服装零售增速低位，零售环比持稳，利润偏弱；7月纺织服装出口环比下行；海外欧美零售数据尚可，美国4月零售180亿美元，当月同比 + 8.7%，2025年1 - 4月服装零售650亿美元，同比 + 5.7%，英国5月零售36.2亿英镑，同比 - 0.2%，1 - 5月零售182.2亿英镑，同比 + 5.5%；海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存4月275亿美元，环比 + 2.6%，零售库存4月584亿美元 [155][164][167][174] 瓶片部分 估值与利润 - 现货加工费走强到400 - 450元/吨，相对合理，市场在4900元/吨以下补空或投机性采购需求逐渐体现，下方空间不大；聚合成本下跌，本周在5480 - 5550元/吨左右，出口利润震荡偏弱，内外价差收窄 [10][50] 基本面运行情况 - 供应：本轮减产后加工费未拉升到工厂成本之上，工厂预计维持当前减产力度至8月底，9月后逐步开回但可能仍保持部分减产规模，本周开工率79%；2024年以来产能基数不断扩大，当前有效产能达2168万吨；8月主要聚酯瓶片工厂装置继续维持减停产状态，部分预计9月重启，富海计划9月和11月分别投产各30万吨装置，五粮液10万吨计划年底或明年初投 [8][35][61] - 需求：内需下游开工保持高位，下游逢低保持补货节奏，海运费回落对7 - 8月出口量影响减小，7 - 8月小幅去库，本周工厂库存在17天左右，环比下降；下游饮料企业装置负荷提升至95 - 100%不等，食用油企业平均开工维持在7 - 8成附近，片材方面华东地区6 - 8成附近，华南地区4 - 6成附近；2025年1 - 6月，软饮料产量累计同比增长3.0%，饮料类商品零售额累计同比增长0.6%，食用油产量累计同比增加4.7%，餐饮收入累计同比 + 3.6%且增速环比下行，片材需求一般，商超消费环比好转 [9][64][70][73] - 全球贸易与出口：海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口；中国瓶片出口主要贸易流有中国 - 东南亚 - 南亚等；2025年6月聚酯瓶片和切片出口总量为65.7万吨，同比增长6.5%，1 - 6月出口总量为388万吨，同比增长19%；传统重要出口贸易地出口维持较好，印尼、越南、韩国环比增量显著；关注美国关税重新谈判和土耳其SASA投产对出口影响 [80][83][87] - 反倾销政策：多个国家对中国瓶片有反倾销政策和调查，如美国、巴西、日本等 [94] - 供需平衡表：7 - 8月紧平衡，9月后重新累库；供应端大厂减产或持续至8月末，9月起产能开回，富海新装置9月投产；需求端下游按去年旺季同比增长5%测算，出口需求8月起恢复 [95][97] 其他情况 - “反内卷”对瓶片成本有抬升可能，但供应影响较小，政策传导自上而下，瓶片10年以内装置占比较高，成本梯度窄 [14] - 海运费回落，后续出口影响减弱 [19] - 情绪溢价回落释放，部分工厂部分牌号开始计划排期，基差偏强震荡 [24] - 本周价格小幅下跌至5920 - 5950元/吨，外盘价格（FOB）在770 - 795美元/吨；瓶片 - PVC价差2024年以来在1000 - 1500元/吨高位，进一步替代驱动低，瓶片与PP等通用塑料性价比凸显，在包装领域替代持续进行 [27][30]