政策调整背景与核心内容 - 自2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，此前发行的债券利息收入继续免征直至到期[1][8] - 政策调整背景为落实2024年二十届三中全会《决定》中"规范税收优惠政策"要求，完善债券市场定价机制[9][10] - 截至2025年7月31日，债券市场存量规模189.76万亿元，其中国债38.02万亿、地方债52.51万亿、金融债42.34万亿[9] 对不同投资者的影响 - 公募基金仍保持税收优势：利息收入综合税率3.26%（含12%附加），且资本利得免税[2][19] - 银行自营综合税率达6.34%，可能增加委外投资需求，利好公募基金规模扩张[2][12] - 资管产品利息税率3.26%但资本利得需缴纳27.45%综合税负[19][22] 债券定价影响测算 - 新发债券需票息补偿：公募基金4-8bp，银行自营8-15bp[2][14] - 以10年国债为例（当前1.70%）：若新券补偿5.5bp，利率可能波动至1.65-1.75%区间[3][17] - 铁道债补偿幅度最高：1年期需9.16-10.21bp，30年期达12.30-13.25bp[25] 国债期货影响 - TL和TF合约新发债券成为CTD券难度增大，需更高利率补偿[4][26] - T和TS远月合约受影响较大，特别是T2512、T2603和TS2603合约[26][27] - 以T2512合约为例，考虑增值税后IRR下降0.06个百分点[27] 市场短期反应预测 - 新老划断政策将导致存量债券抢配，推动老券利率下行[3][17] - 关键观察节点：8月8日河北/湖北地方债发行、8月14日3年国债和8月22日10/30年国债发行[17] - 税收影响将由发行人与投资者共同承担，市场需1周时间完成短期博弈[3]